摩根大通 创科实业（0669.HK）业绩会重申增长在轨，回购减缓下行风险，AIDC业务组合驱动上行空间；维持增持

摘要

创科实业于9月14日晚间举行业绩会，摩根大通认为会议重申增长在轨：管理层确认公司仍有望达成2026全年指引，Milwaukee全球增长10-12%、Ryobi个位数增长，约47%业务为维护类需求、约32%与AIDC、超大型工地及电力公用事业等大型专业终端相关，对利率与宏观波动敏感度较低。 成本端可控，管理层认为2026年下半年及2027年均无需涨价，2026年申报的部分关税退款已收到并构成潜在上行。 自由现金流与EBIT均创历史新高，公司重申18个月内US$500MM回购计划，9月10-14日回购约0.26MM股、耗资约HK$32.6MM，更大额的回购被解读为愿意提供估值支撑的信号。 2027年尚无正式量化指引，但管理层对Milwaukee低双位数收入增长有信心——在约US$11B体量上意味着年增量销售超过US$1B，10%的2027年EBIT利润率目标可能提前或于2027年达成。 YTD股价上涨约40%（HSI为-6%），显著跑赢SWK（+约16%）、Makita（+约10%）与Home Depot（-10%）。 前CEO Joe Galli转投泉峰（2285 HK，未覆盖）不构成对TTI管理层深度、团队文化或执行力的担忧，但未来6-12个月需关注竞争变化。 摩根大通维持增持评级，2027年12月目标价HK$179（DCF估值，WACC 7.6%），并将其列为工业资本品领域首选之一。

主要观点

• 9月14日业绩会确认公司仍有望达成2026全年指引，尽管市场对加息、运费与大宗商品成本、宏观波动及部分地区AIDC建设放缓存在担忧。

• 消费品类在通胀压力下表现出色，公司退出Hart等低毛利品牌，重新聚焦核心电动工具与户外产品，预计2027年及以后有更多创新与消费者优先的需求生成。

• 前CEO Joe Galli离任后的纠正行动基本完成：HART全部亏损业务已剔除，Ridgid/AEG主动放弃亏损业务并聚焦低端价值型专业用户，Nuke子品牌首批产品已在美国Home Depot上市且反响良好，2026-2027年拟以AEG品牌推向加拿大及全球市场；清洁电器仍处复苏早期，但对2027年及以后前景积极。

• Milwaukee垂直战略全球见效，芯片制造、数据中心、电力公用事业与输配电是关键增长领域；AIDC与电网相关工作流已成为增长和利润率最重要的驱动力，管理层预计Milwaukee全球增速10-12%，Ryobi消费平台在Home Depot、Bunnings及欧洲保持动能并拥有全球最大的消费者装机用户基础。

• 需求结构抗周期：约47%业务为维护类，对利率和宏观环境不敏感；约32%业务与AIDC、超大型工地、电力公用事业等大型专业终端相关，项目工具密集属性提供支撑。

• 成本环境可控，管理层认为2026年下半年及2027年均无需涨价；2026年申报的部分关税退款已收到，公司正处理会计处理并评估再投资方向以支持收入增长。

• 自由现金流与EBIT均创历史新高，公司重申18个月内US$500MM回购计划，采用非对称回购网格根据股价与市况调节，目标是在计划剩余期内完成全部US$500MM承诺。

• 2027年管理层未给正式量化指引，但预计Milwaukee约10-12%全球增长、Ryobi低至中个位数增长；Milwaukee已是约US$11B业务，10-12%增速意味着年增量销售超过US$1B；公司已接近10%的2027年EBIT利润率目标，可能提前或于2027年达成。

• 回购近期提速但相对授权规模仍小：9月10-14日回购约0.26MM股、耗资约HK$32.6MM；授权日以来累计回购约3.66MM股（约占已发行股份0.20%），授权额度上限约183.0MM股；更大额的日度回购被视为机会性的估值支撑信号。

• 前CEO Joe Galli转投泉峰（2285 HK，未覆盖）引发投资者疑问，但摩根大通不认为其对TTI管理层深度、团队文化或执行力构成担忧。

• 股价表现强劲：YTD上涨约40%（同期HSI -6%），显著跑赢SWK（+约16%）、Makita（+约10%）与Home Depot（-10%），摩根大通预计其凭借增长可见度年内继续跑赢。

• 投资论点：TTI作为全球领先电动工具制造商将持续成功，北美贡献超70%销售，凭借无绳化产品创新与专业端（而非DIY）的侧重，受益于美国宏观趋势及数据中心与电网投资机遇。

论述逻辑

• 9月14日业绩会信息 → 管理层确认全年指引在轨、Joe Galli离任后的纠正行动基本完成 → 需求端结构性抗压（约47%为维护类、约32%挂钩AIDC/超大型工地/电力公用事业）叠加成本可控、无需涨价且有关税退款潜在上行 → FCF与EBIT创新高支撑纪律化资本配置（US$500MM回购+分红增加），回购加速更多是提供估值支撑的信号而非股本事件 → Milwaukee依托数据中心、芯片制造、电力公用事业等垂直领域以10-12%增速扩张，AIDC占比提升驱动利润更快增长，10% EBIT利润率目标可能提前达成 → 因此TTI在宏观不确定性中仍是高质量复利型标的、工业资本品领域首选之一 → 维持增持评级与HK$179目标价（DCF，WACC 7.6%）。

关键展望

• 2026全年指引维持：Milwaukee预计增长10-12%，Ryobi预计个位数增长。

• 2027年：Milwaukee约10-12%全球增长、Ryobi低至中个位数增长，其他业务经重组后趋于持平；10%的EBIT利润率目标可能提前或于2027年达成，达成后将设定新目标。

• AIDC、数据中心、芯片制造与公用事业仍是关键增长驱动，劳动力约束是主要瓶颈。

• Nuke子品牌计划2026-2027年以AEG品牌在加拿大及全球市场推出。

• 回购目标是在计划剩余期内完成全部US$500MM承诺；若当前更大的日度回购规模持续，将成为股价更明显的支撑因素。

• 未来6-12个月关注泉峰（Chervon，2285 HK，未覆盖）动态是否带来竞争格局变化。

• 评级与目标价风险：全球经济放缓延长、产品创新放缓令竞争对手缩小技术差距、供应链中断（如红海危机）及大宗商品价格带来的成本压力、关税风险再起。

推荐标的

• 创科实业 Techtronic Industries（0669.HK）：增持（OW），目标价HK$179（2027年12月，PT有效期至2027年12月31日），基于DCF估值（WACC 7.6%；无风险利率3.3%、股权风险溢价5.8%、beta 0.8x、税后债务成本4.1%、终端增长2.0%、目标资本负债率15%）；为摩根大通工业资本品领域首选之一，理由是盈利/现金流增长稳健、利润率扩张与纪律化资本配置。

• 可比公司覆盖情况（Table 2）：Home Depot（HD US，OW，目标价396）、Lowe's（LOW US，OW，目标价282）、Quanta Services（PWR US，N，目标价690）、MasTec（MTZ US，OW，目标价369）具评级；Stanley Black & Decker（SWK US）、Makita（6586 JP）、Hangzhou GreatStar（002444 CH）、Chervon（2285 HK）、EMCOR Group（EME US）为NC（未评级）。

关键图表

图1. 2026年6月以来创科实业（TTI）股份回购及占股份百分比