高盛：GS 新秀丽（1910.HK）：2026年亚洲领袖大会要点

摘要

高盛于2026年9月1-2日主办新秀丽亚洲领袖会议，公司CFO Tom Pizzuti、APAC及中东总裁Subrata Dutta与IR总监William Yue出席。 管理层表示3Q26固定汇率净销售额同比大致持平，符合此前指引；公司中东直接敞口有限，北美与欧洲消费情绪受宏观不确定性拖累，亚洲业务保持韧性。 由于营销活动初见成效，且管理层认为当前逆风属周期性而非结构性，公司预计销售或于2026年底或2027年初出现拐点，中期有望恢复中个位数同比增速。 利润率方面，2H26毛利率预计维持约60%，若成本通胀持续，FY27E拟按市场分批提价3-5%，日本、韩国、中国较易执行而印度较难，欧美市场公司仍是定价领导者（北美市占率约20%）。 非旅行产品占2Q26总销售额约37%、为战略重点，BEIS收购预计4Q26E完成、初期对集团盈利大致中性；FY26营销投入指引为净销售额6.5%（FY25为5.9%）。 资本配置优先业务发展、增值并购、股息与回购，美国双重上市暂无明确时间表。 高盛维持买入评级，12个月目标价18.4港元（基于13x FY26E P/E），现价12.51港元对应47.1%上行空间，股票正以8.7x FY26E P/E的底部估值交易并提供5.5%股息率。

主要观点

• 3Q26固定汇率净销售额同比大致持平，与公司此前“持平”（flattish yoy）指引一致

• 公司在中东直接敞口有限，宏观不确定性主要拖累北美和欧洲消费情绪，亚洲业务保持韧性

• 管理层预计销售表现或于2026年底或2027年初出现拐点，中期恢复中个位数（MSD）同比增速，并认为当前逆风是周期性而非结构性

• 渠道继续向DTC尤其数字化倾斜（约占销售额20%），Tumi品牌在亚洲仍有通过加大开店投入实现增长的显著潜力

• 品牌分化：入门级American Tourister在中国和印度面临白牌/同质化产品竞争压力，核心新秀丽与奢侈品牌Tumi表现良好，非旅行Gregory品牌受益户外热潮强劲增长

• 2H26毛利率预计维持约60%；若成本通胀压力持续，FY27E拟按不同市场提价3-5%，日本、韩国、中国较易执行而印度因竞争激烈难度较大

• 公司在欧美保持定价领导者地位（北美市占率约20%）；FY26营销投入指引为净销售额6.5%（FY25为5.9%），部分由持续的G&A成本节约抵消

• 非旅行产品是集团战略重点（2Q26约占总销售额37%），覆盖Gregory、Speck、Lipault三大品牌，因购买频次更高且新品开发空间大

• BEIS收购目的不在收入或成本协同，而是强化生活方式组合并扩大客群；预计4Q26E完成，BEIS有望延续跑赢的双位数收入增长，初期凭借相似利润率结构对集团盈利大致中性

• 资本配置在现有业务发展、增值收购、股息与回购之间权衡，回购机会性进行；美国双重上市无明确时间表、取决于市场条件，公司亦无迫近的资本需求

• 高盛维持买入：股票正以8.7x FY26E P/E的底部估值交易并提供5.5%股息率，12个月目标价18.4港元基于13x FY26E P/E

论述逻辑

• 高盛9月1-2日主办新秀丽亚洲领袖会议（CFO Tom Pizzuti、APAC及中东总裁Subrata Dutta、IR总监William Yue出席）→ 管理层确认3Q26固定汇率净销售同比大致持平、符合此前指引，区域上北美与欧洲受宏观不确定性拖累、亚洲保持韧性 → 因管理层判断逆风为周期性而非结构性（消费者仍优先体验型消费），叠加营销活动初见成效，公司预计2026年底或2027年初销售出现拐点、中期回到中个位数增长 → 成本与定价端以业务规模、库存管理、供应商关系及选择性调价支撑2H26约60%毛利率，必要时FY27E分市场提价3-5% → 品牌与品类上，Tumi亚洲扩张、Gregory高增长、非旅行品类（2Q26约37%销售）为战略重点，BEIS收购4Q26E完成后初期盈利大致中性 → 资金优先投向产品开发、渠道扩张与并购，回购机会性、美国上市无时间表 → 高盛据此维持买入，18.4港元目标价（13x FY26E P/E）对应47.1%上行空间，8.7x FY26E P/E底部估值与5.5%股息率构成支撑。

关键展望

• 未来核心验证点：销售表现能否在2026年底或2027年初（FY27初）出现拐点，中期方向为恢复中个位数同比净销售增长

• 2H26毛利率指引约60%；若成本通胀持续，FY27E将按市场分批提价3-5%（日本、韩国、中国较易，印度较难）

• BEIS收购预计4Q26E完成；视市场接受度与整合进度，公司或考虑将BEIS推向其他全球市场

• FY26营销投入指引为净销售额6.5%；高盛预测FY26E收入3,511.2百万美元、EPS 0.18美元，FY28E收入增至3,740.5百万美元

• 关键下行风险：美国关税影响超预期恶化、美元走强导致收入换算缩水、全球宏观走弱及旅行产品需求下降

推荐标的

• 新秀丽集团（Samsonite Group，1910.HK）：买入（Buy），12个月目标价18.4港元（基于13x FY26E P/E），现价12.51港元、上行空间47.1%；理由：3Q26销售符合指引且4Q26或2027年初或现拐点，股票以8.7x FY26E P/E底部估值交易并提供5.5%股息率

关键图表

图1. 1910.HK 12个月目标价：18.40港元 现价：12.51港元 上行空间：47.1%