摩根大通：药明康德-H：正面盈利预告：2025年营收同比增长16%至455亿元，调整后净利润同比增长41%，均超预期

原标题：J P M O R G A N: WuXi AppTec - H

摘要

摩根大通发布报告指出，药明康德-H于2026年1月12日盘后发布正面盈利预告，2025年营收预计达455亿元人民币，同比增长16%，高于摩根大通预期2%、市场共识3%；调整后净利润预计达150亿元，同比增长41%，高于摩根大通预期4%。调整后净利润率约33%，较2024年的27%提升约6个百分点，创历史新高。盈利超预期主要得益于公司持续提升能力与产能、优化生产流程及提高运营效率。报告认为市场将对盈利预告做出积极反应，并关注公司1月14日摩根大通会议上的更多细节。维持“增持”评级，目标价142港元。

主要观点

• 2025年营收预计455亿元，同比增长16%，高于摩根大通预期2%和市场共识3%。
• 2025年调整后净利润预计150亿元，同比增长41%，高于摩根大通预期4%。
• 调整后净利润率约33%，较2024年的27%提升约6个百分点，创历史新高。
• 盈利超预期由公司端到端业务模式、能力与产能提升、流程优化及效率提高驱动。
• 调整后净利润已剔除出售药明合联部分权益的42亿元收益及其他一次性处置收益约14亿元。
• 报告未提供毛利润和运营支出细节，但认为利润率扩张是积极惊喜。
• 认为Biosecure法案影响有限，公司仍能获取海外订单，尤其是美国客户，但需后续验证。
• 看好公司基本面：小分子CRDMO领域竞争温和、业务多元化、WuXi TIDES受益于GLP-1需求强劲增长。
• 美国关税带来不确定性，但认为已被市场消化，H股有上行空间。
• 维持“增持”评级，目标价142港元（基于DCF估值，终端增长率3%，WACC 10.3%）。

论述逻辑

药明康德发布正面盈利预告 → 2025年营收和调整后净利润均超预期 → 超预期源于公司能力与产能提升、流程优化和效率提高 → 调整后净利润率扩张至33%是积极信号 → 市场应积极反应 → 维持“增持”评级和目标价142港元。

关键展望

• 公司将于2026年1月14日摩根大通会议上提供更多关于毛利率、2025年下半年新订单趋势及Biosecure法案潜在影响的细节。
• 报告认为Biosecure法案影响有限，但需后续业务更新验证。
• 美国关税带来不确定性，但认为已被市场消化。
• 关键上行风险：地缘政治环境改善、生物科技融资增长早于预期、项目增长快于预期。
• 关键下行风险：地缘政治风险、海外CDMO竞争、产品开发失败、生物科技投资损失。

推荐标的

• 药明康德-H (2359.HK)：评级“增持 (Overweight)”，目标价142港元（2026年12月），当前价格110.80港元（2026年1月12日）。理由：盈利超预期，基本面强劲，估值有上行空间。
• 药明合联 (2268.HK)：评级“增持 (Overweight)”，当前价格71.30港元（2026年1月12日）。报告提及但未详细分析。

关键图表

Figure 2: DCF估值