中国太平 0966.HK 兼具业绩及股价弹性标签的低估值标的

摘要

业绩端，受益于投资端回暖与所得税政策利好，2025年归母净利润同比+220.9%领跑同业，7月17日预增公告预计1H26归母净利润125-132亿港元、同比增长85%-95%。 负债端，2023-2025年太平人寿NBV可比口径同比+26.0%/+90.0%/+5.3%，2025年银保渠道NBV占比升至35.0%、NBVM达20.3%已接近个险水平，分红险转型领跑同业，2025年分红险保费同比+91.7%、长险首年期缴保费中分红险占比86.1%，利率敏感性显著改善。 财险方面，境内2025年COR同比-1.3pct至98.8%为近年最优水平，境外区域盈利分化，中国香港受大额赔案影响COR升至103.4%，中国澳门、英国等地保持承保盈利。 投资端，2025年末投资资产达1.74万亿港元，固收配置占比78.8%，二级权益配置同比+42.2%至2895亿港元、占比升至16.6%，2025年总投资收益率4.04%。 公司明确致力于推动每股分红稳步提升，以8月18日收盘价测算股息率达6.2%、位居同业前列。 预计26-28年归母净利润279.68/306.46/341.50亿港元，同比+3.4%/+9.6%/+11.4%。

主要观点

• 业绩弹性突出：2025年归母净利润同比+220.9%领跑同业；7月17日半年度业绩预增公告预计1H26归母净利润125-132亿港元、同比增长85%-95%。

• 所得税新规为2025年利润超预期大增的核心驱动：公司实现税项抵免31.81亿港元、测算实际税率-9.5%，税前利润与所得税抵免分别贡献利润增量113.18/125.11亿港元、占比47.5%/52.5%。

• 寿险为核心利源：2025年寿险/境内财险/境外财险/再保险净利润占比分别为94.4%/2.6%/0.6%/3.5%；投资业绩2025年达145.83亿港元、同比+150.1%，贡献当年税前利润增量的77.3%。

• 股东回报亮眼：2023-2025年每股分红0.30/0.35/1.23港元、同比+15.4%/+16.7%/+251.4%，以8月18日收盘价测算股息率达6.2%、位居同业前列。

• 寿险NBV恢复性增长：2023-2025年太平人寿NBV可比口径同比+26.0%/+90.0%/+5.3%，新业务价值率2023-2025年为19.9%/20.7%/21.3%，支撑NBV持续增长。

• 银保渠道成为核心增长引擎：2025年个险/银保/其他渠道NBV贡献占比为61.1%/35.0%/3.8%，银保NBVM为20.3%已接近个险水平；银保NBV 2023-2025年为9.96/31.79/33.59亿港元、同比+217.2%/+400.2%/+5.7%。

• 分红险转型领跑行业：自2024年8月率先启动转型，2025年分红险保费收入578.43亿港元、同比+91.7%，1H25分红险在长险新单保费中占比达91.3%，长险首年期缴保费中分红险占比86.1%，负债端利率敏感性显著改善。

• 太平人寿内含价值波动增长：2023-2025年分别为2453.75/2067.51/2445.16亿港元，可比口径同比+8.2%/+13.9%/+18.3%，利率波动态势下EV增速显著高于同业。

• 境内财险承保盈利改善：2023-2025年保费收入333.87/342.97/354.55亿港元、同比+1.4%/+2.7%/+3.4%，COR分别为99.9%/100.1%/98.8%，2025年降至近年最优水平。

• 境外财险区域盈利分化：2025年境外财险原保费收入54.13亿港元、同比+1.2%，中国香港为境外主力市场（保费占比46.4%），受大埔宏福苑火灾大额赔案影响COR同比+6.0pct至103.4%，中国澳门/英国/新加坡/印尼COR分别为83.7%/77.5%/94.1%/95.2%。

• 投资端积极提升二级权益：截至2025年末投资资产1.74万亿港元，现金/定期存款/固收/权益配置比例3.1%/4.5%/78.8%/17.3%；2025年二级权益配置规模同比+42.2%至2895亿港元、占比同比+3.6pct至16.6%，其中股票规模2124.13亿港元、同比+63.1%；2025年净投资收益率3.21%、总投资收益率4.04%。

论述逻辑

• 起点——公司定位：财政部控股的百年民族保险央企（中国太平集团1929年创立于上海，唯一管理总部在境外的中管金融企业，财政部持股集团90.67%），以寿险为核心、财险再保险协同、国际化特色鲜明，构成基本面底座。

• 第一环——业绩弹性验证：投资端回暖叠加2025年12月所得税新规带来税项抵免31.81亿港元（实际税率-9.5%），推动2025年归母净利润同比+220.9%领跑同业，并延续至1H26预增85%-95%，确立“业绩弹性”标签。

• 第二环——负债端质量改善：银保渠道“报行合一”带动NBVM跃升至20.3%接近个险水平、2025年分红险转型使长险首年期缴保费中分红险占比达86.1%，利率敏感性大幅改善，支撑NBV与内含价值稳步增长，降低长端利率下行风险。

• 第三环——股价弹性来源：公司响应险资入市号召，2025年二级权益配置同比+42.2%至2895亿港元、占比升至16.6%，权益市场回暖时利润与股价弹性放大；同时总投资收益率4.04%优于投资收益率假设。

• 落脚点——低估值+买入：现价PEV(26E)仅0.30x显著低于同业，叠加6.2%股息率；采用分部估值法（寿险0.40x PEV、财险/再保/其他1.0x/0.5x/0.8x PB、集团折价10%）测算公司价值981.39亿港元、目标价27.3港元/股（对应PEV 0.42x），首次覆盖给予“买入”。

关键展望

• 近期验证点：7月17日已发布半年度业绩预增公告，预计1H26归母净利润125-132亿港元、同比增长85%-95%，中报业绩落地为直接催化。

• 分红展望：公司明确将保持股息分派的稳定性与持续性，致力于推动每股分红稳步提升，近三年股利支付率保持在14.9%-17.5%区间。

• 风险提示：监管政策趋严、权益市场波动加剧、长端利率下行、大灾影响超预期（自然灾害或致财险综合成本率显著承压）。