摩根大通：古茗控股（1364.HK）模型更新

原标题：J.P. Morgan Guming~H（1364.HK）Model Update

摘要

摩根大通更新古茗控股模型，纳入2025年全年资产负债表和现金流量表，盈利预测和目标价不变。维持增持评级，2026年12月目标价38港元，基于20倍2027年预期市盈率。报告看好古茗的低调管理、聚焦战略和执行力，区域密集化策略高效可复制（前八大省份贡献超80% GMV），新鲜食材与亲民价格定位，以及领先的供应链（每两天冷链配送覆盖97%门店）。2025年底门店数达13,554家，净增3,640家，预计2026/2027年净增3,500/3,400家，2027年达20,000家。预计2025-2028年EPS和收入复合年增长率均为19%。市场对2026年同店销售增长过于保守，盈利上调有望触发进一步重估。

主要观点

• 古茗控股维持增持评级，目标价38港元（基于20倍2027年预期市盈率）。
• 2025年全年收入129.14亿元，同比增长46.9%；调整后净利润27.06亿元，同比增长74.4%。
• 2025年底门店数13,554家，净增3,640家（2024年净增913家）。
• 预计2026/2027年净增3,500/3,400家，2027年门店数达20,000家。
• 管理层目标五年内门店数达30,000家。
• 前八大省份合计贡献超80% GMV，区域密集化策略高效。
• 冷链配送每两天覆盖97%门店，供应链行业领先。
• 预计2025-2028年EPS复合年增长率19%，收入复合年增长率19%。
• 2026年预期市盈率16.6倍，2027年13.3倍，2028年11.7倍。
• 市场对2026年同店销售增长过于保守（2025年高基数），盈利上调有望触发重估。
• 风险包括：消费者口味快速变化、加盟店管理挑战、关键原料涨价、食品安全等声誉风险。

论述逻辑

报告基于2025年全年财务数据更新模型，确认盈利预测不变。核心逻辑：古茗通过区域密集化策略实现高效扩张（前八大省份贡献超80% GMV），供应链优势（冷链每两天覆盖97%门店）支撑快速开店。管理层目标五年30,000家门店，2025年净增3,640家，预计2026-2027年保持高速净增。估值方面，20倍2027年预期市盈率高于中国同业，理由是在快速增长行业中稳固的市场份额增长。市场对2026年同店销售增长过于保守，盈利上调将推动进一步重估。

关键展望

• 2026年同店销售增长：报告认为市场过于保守，预计盈利上调。
• 门店扩张：2026年净增3,500家，2027年净增3,400家，2027年达20,000家。
• 盈利增长：2025-2028年EPS和收入复合年增长率均为19%。
• 目标价：2026年12月目标价38港元，基于20倍2027年预期市盈率。
• 风险：消费者口味变化、加盟店管理、原料涨价、食品安全等。

推荐标的

• 古茗控股（1364.HK）：增持（Overweight），2026年12月目标价38港元。理由：低调管理、聚焦战略、区域密集化高效、供应链领先、亲民价格定位。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。