伯恩斯坦：亚洲量化策略：伊朗冲突——短期增加防御性敞口，管理通胀与利率长期高位风险

原标题：Asia Quant Strategy: Iran Conflict - Add defensive exposure for the near-term...manage inflation & higher-for-longer risk

摘要

伯恩斯坦在2026年3月3日发布的亚洲量化策略报告中指出，伊朗冲突加剧了本已高企的经济政策不确定性，预计地缘政治风险将进一步上升。历史上，类似事件（如2022年俄乌冲突）对亚洲市场不利，市场通常在地缘政治风险见顶时触底，但目前风险尚未达到峰值。报告认为，冲突对亚洲股市的传导渠道主要是油价飙升引发通胀压力，进而影响美联储降息周期和日本央行加息周期，并导致美元走强，给亚洲市场带来资本外流风险。因此，报告建议短期增加防御性对冲，通过亚洲/日本的高收益标的进行配置，并继续推荐印度和中国的低波动敞口。报告强调，这不是全面避险，而是管理短期风险。此外，报告分析了霍尔木兹海峡中断对亚洲主要石油进口国的影响：中国进口量最大（每日450万桶），但依赖度仅25%；韩国和日本依赖度高达71%和61%，但储备充足；印度依赖度35%且储备薄弱，最为脆弱。报告还指出，亚洲主要市场的股权风险溢价处于或接近历史低位，冲突可能导致风险溢价短期内急剧上升。历史上，在市场压力时期，低波动和高收益风格表现最佳，平均比市场少下跌15%。

主要观点

• 伊朗冲突使本已高企的经济政策不确定性进一步上升，地缘政治风险指数预计将飙升，类似2022年俄乌冲突时的情景。
• 历史上，亚洲市场在地缘政治风险见顶时触底，但当前风险尚未达到峰值，市场可能继续承压。
• 冲突对亚洲股市的传导渠道是油价飙升→通胀压力→美联储降息周期和日本央行加息周期受质疑→美元走强→亚洲资本外流。
• 霍尔木兹海峡中断对亚洲主要石油进口国影响不均：中国每日进口450万桶，但仅25%依赖该海峡；韩国和日本依赖度分别为71%和61%，但储备充足；印度依赖度35%且储备薄弱，最为脆弱。
• 亚洲主要市场（台湾、韩国、日本、澳大利亚、印度、新加坡）的股权风险溢价处于或接近15年低位，冲突可能导致风险溢价短期内急剧上升。
• 历史上，在市场压力时期（如2001、2002、2008、2011、2015、2018、2020、2022年），低波动和高收益风格表现最佳，平均比市场少下跌15%。
• 亚洲低波动风格在油价超过85美元/桶时历史表现优异，但当前估值已接近历史高位，不过盈利支撑强劲且拥挤度不高。
• 亚洲可持续高收益风格估值接近平均水平，盈利上修且投资者兴趣上升，在油价不同区间表现稳定。
• 日本高收益风格估值便宜，盈利上修，且从创纪录低拥挤度水平回升。
• 亚洲价值/高收益风格在美国利率下降或长期高位区间均表现一致，而动量/波动/中小盘风格表现最差。
• 亚洲动量与低波动/高收益的相关性已降至创纪录低位，高收益因更多暴露于工业和能源板块（冲突潜在受益者）而更具优势。
• 日本高收益动量已出现拐点信号，而低波动动量仍在恶化。

论述逻辑

报告从伊朗冲突事件出发，认为地缘政治风险上升将推高油价，进而引发通胀压力，影响主要央行货币政策（美联储降息和日本央行加息），导致美元走强和亚洲资本外流。同时，亚洲市场股权风险溢价处于历史低位，冲突可能引发风险溢价急剧上升，加剧市场下跌。历史数据显示，在市场压力时期，低波动和高收益风格防御性最强。因此，报告推荐短期增加防御性敞口，具体通过亚洲/日本的高收益标的和印度/中国的低波动标的实现。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出地缘政治风险尚未见顶，市场可能继续承压。报告建议短期（near-term）增加防御性对冲，但强调不是全面避险。

推荐标的

报告提供了两个筛选列表：

• 亚洲可持续高收益筛选（Exhibit 17）：包括京东（HK，8x PE，评级M）、华润啤酒（13x PE，评级M）、五粮液（16x PE，评级M）、青岛啤酒H（17x PE，评级M）、中国石油H（12x PE，评级M）、新奥能源（9x PE，评级M）、海尔智家A/H（10x PE，评级M）、Telstra（24x PE，评级O）、HKT Trust（16x PE，评级O）、中国联通A（15x PE，评级M）、中国铁塔（10x PE，评级M）、起亚（8x PE，评级O）、Minor International（16x PE，评级O）、波司登（12x PE，评级O）、蒙牛（11x PE，评级M）、泸州老窖（14x PE，评级M）、中海油服H（9x PE，评级M）、中煤能源H（8x PE，评级M）、陕西煤业A（12x PE，评级M）、Sonic Healthcare（18x PE，评级O）、威高股份H（9x PE，评级M）、长江和记实业（10x PE，评级O）、Transurban（72x PE，评级O）、LG Corp（12x PE，评级O）、创科实业（20x PE，评级O）、中海物业H（7x PE，评级M）、中国中车H（11x PE，评级M）、中国建筑A（4x PE，评级M）、中远海控A（6x PE，评级M）、中国中车A（11x PE，评级M）、中国化学A（8x PE，评级M）、瑞昱半导体（15x PE，评级O）、亿联网络A（15x PE，评级M）、长江基建（17x PE，评级O）、APA Group（44x PE，评级O）、中广核电力H（19x PE，评级O）。
• 日本FCF+股息率筛选（Exhibit 18）：包括普利司通（12x PE，评级O）、朝日集团（13x PE，评级O）、卫材（27x PE，评级O）、电装（12x PE，评级M）、麒麟控股（13x PE，评级M）、武田药品（35x PE，评级M）、安斯泰来（15x PE，评级M）、NTT（12x PE，评级O）、KDDI（13x PE，评级O）、软银（17x PE，评级O）、积水房屋（10x PE，评级O）、ZOZO（19x PE，评级O）、日本烟草（17x PE，评级O）、AGC（17x PE，评级O）、川崎汽船（15x PE，评级O）、商船三井（11x PE，评级O）、日本邮船（11x PE，评级O）、西日本旅客铁道（13x PE，评级O）、SG Holdings（15x PE，评级O）、JFE控股（12x PE，评级O）、三菱化学（13x PE，评级O）、新日铁（13x PE，评级O）、大和房屋（11x PE，评级O）、大东建托（11x PE，评级O）、日本建筑基金（30x PE，评级O）、Hulic（13x PE，评级O）、佳能（12x PE，评级O）、趋势科技（20x PE，评级O）。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。