吴婷婷 钟凯锋 公司研究 公司深度 五洋自控（300420）：推荐报告：收购柯斯宇切入液冷不锈钢波纹管赛道，液冷需求增长打开第二成长曲线

摘要

五洋自控（300420）主业智能装备制造经营质量持续改善，2025年归母净利润实现扭亏为盈。 公司计划以6.81亿元收购柯斯宇51%股权，正式切入AI液冷不锈钢波纹管赛道。 柯斯宇自2025年8月投产至年末仅5个月即实现营收1.05亿元、净利润0.44亿元，2026Q1毛利率高达70.23%、净利率约44.59%，盈利能力已获验证。 随着英伟达Rubin平台全面禁用EPDM橡胶软管并采用不锈钢波纹管，柯斯宇有望充分受益于从0到1的量产红利，并承诺2026年净利润不低于0.9亿元。 公司主业自动化与智能物流业务逆势增长，为液冷业务扩张提供支撑。 预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.16/1.74/2.47亿元，对应PE分别为63/42/30倍，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 主业结构优化，2025年实现扭亏为盈，自动化业务和出口收入显著增长。

• 公司通过现金收购柯斯宇51%股权切入AI液冷不锈钢波纹管赛道，并于2026年7月并表。

• 柯斯宇盈利能力已获验证，投产后营收与利润高速增长，毛利率与净利率维持高位。

• AI芯片功耗与数据中心PUE约束推动液冷替代风冷成为刚需。

• 英伟达Rubin全液冷平台禁用橡胶软管，不锈钢波纹管替代趋势明显，单机柜价值量大幅提升。

• 柯斯宇在工艺技术、产品验证与客户粘性三方面构筑较强竞争壁垒。

• 柯斯宇当前产能与订单需求存在缺口，已成立子公司扩充产能并丰富产品品类。

• 柯斯宇业绩承诺目标明确，彰显成长信心。

关键展望

• 检验指标：柯斯宇完成2026年0.9亿元净利润承诺，以及逐季度对公司业绩的增量贡献。

• 催化剂：英伟达Rubin VR200机柜大规模批量交付及液冷产能扩充落地。

• 新产品放量：分水器预计于2026年下半年起量，DIMM冷板处于开发阶段，并已启动光模块液冷新产品研发。

• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级。

• 风险提示：跨行业并购整合进展不及预期风险，液冷需求不及预期风险，主业经营不及预期风险。

推荐标的

• 五洋自控（300420）：首次覆盖给予“买入”评级。