[国外研报] 高盛——中日工程机械出口追踪

摘要

高盛跟踪 2026 年 6 月中国与日本挖掘机出口数据指出，发达市场（DMs）走势分化，而新兴市场（EMs）持续显现广泛强势。 6 月中国出口金额同比增长 34%（2Q26 增长 29%），日本出口金额（日元计）同比增长 7%（2Q26 增长 15%），两国合计出口金额（美元计）同比增长 17%（2Q26 增长 19%）。 发达市场中，北美出口金额维持稳健增长（6 月同比增约 15%），但欧洲出口金额受日本拖累转为同比下降 3%。 新兴市场方面，南美与非洲持续强劲，东南亚在 6 月明显提速（量/额同比分别增长 21%/15%），中东出口金额亦恢复同比正增长（+11%）。 挖掘机占全球工程机械需求的约 50%，中日两国占两国以外全球挖掘机供应的约 70%至 80+%，回测显示该出口序列与全球主流机械公司季度营收及小松追踪的实际需求高度相关。

主要观点

• 中日两国合计出口金额在 2026 年 6 月同比增长 17%，二季度累计同比增长 19%。

• 北美市场呈现量弱价稳特征，6 月出口量同比下降 14%，但出口金额同比稳步增长约 15%。

• 欧洲出口金额在 6 月转为同比下降 3%，主要受日本出口疲软（量平/额降 11%）拖累，而中国对欧出口额仍增长 16%。

• 南美市场出口在 6 月维持强劲，出口金额同比增长超 45%，二季度累计增速超 50%。

• 东南亚市场 6 月出口显著提速，量/额同比分别增长 21%/15%，主要由中国出口加速驱动。

• 中东与非洲保持强劲，6 月合计量/额同比增长 49%/22%，其中中东金额转为正增长 11%，非洲金额增长 43%。

• 大洋洲市场表现坚挺，6 月出口量和出口金额同比分别增长 46% 和 24%。

• 中日出口数据具备极高行业代表性，挖掘机占全球工程机械需求约 50%，两国供给占海外需求约 70%至 80+%。

• 回测显示覆盖的主要机械公司季度收入与出口数据高度相关，其中卡特彼勒相关度最高（0.86-0.91）。

• 覆盖企业与日本出口数据的相关性普遍显著高于中国数据，仅卡特彼勒和沃尔沃的非亚洲销售与中国出口数据展现有意义的高相关性。

论述逻辑

• 海关出口跟踪（中国海关、日本财务省月度量额数据） -> 区域市场表现分化（发达市场北美坚挺、欧洲受日本拖累转负；新兴市场南美、非洲强劲，东南亚加速，中东转正） -> 数据有效性检验（挖掘机占全球需求约 50%，中日作为全球主要供给源截至 2022 年约占两国以外全球市场的 70%） -> 业绩映射（高相关性验证全球主要主机厂如 CAT、Komatsu 等季度收入趋势）。

关键展望

• 日本对北美与西欧出口数据将继续作为该两区市场需求的前瞻晴雨表，因日本历来是发往这两地的核心出口枢纽。

• 中国对东南亚、中东、非洲及南美等新兴市场的出口将持续作为当地需求的核心代理指标，因中国厂商份额高且跨国公司倾向于利用中国工厂向新兴市场出口。

• 需持续观测小松追踪的实际市场需求走势（通常滞后 3 个月公布），前期中日出口数据与该需求趋势具备 0.64-0.79 的高度相关性。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的（本报告为行业月度追踪数据与相关性回测，未更新具体个股评级或目标价；文内回测分析了 Caterpillar、Volvo、Komatsu、Kubota、Takeuchi、CNH 等覆盖公司的收入相关性）。

关键图表

图1. 中东和非洲加速至

图2. 2025年欧洲是中国挖掘机出口的最大目的地，其次是北美

图3. 沃尔沃不同类型挖掘机和装载机产量按地区划分（2025）

图4. 沃尔沃工程机械销售额按地区划分（2025自然年）

图5. 小松工程机械部门收入按地区划分（2025自然年）

图6. 竹内工程机械在欧洲的销售额与日本对欧洲挖掘机出口额相关性较低（0.44）

图7. 中国对非洲挖掘机出口与小松追踪的该地区批发需求表现出相当高的相关性