2026-09-16 · 国内研报 · 公司/行业基本面

中银证券莲花控股(600186)主业稳健提质，双轮战略持续深化

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摘要

中银国际证券于2026年9月16日发布莲花控股（600186.SH）首次覆盖报告，给予“增持”评级（原评级：未有评级），行业评级“强于大市”，报告以2026年9月14日收市价13.18元为基准。莲花控股是国内味精龙头企业，已确立“消费+AI科技”双轮驱动战略，在巩固味精、鸡精、料酒等调味品主业的同时布局算力服务并涉足半导体材料等科技方向。 1H26公司实现营收19.1亿元、归母净利润2.4亿元，同比分别+18.1%、+51.0%，其中2Q26营收9.0亿元、同比+8.6%。分渠道看，线上营收同比+58.4%、占比提升3.8pct至14.7%；分产品看，味精/鸡精/料酒营收同比+8.8%/+19.5%/+82.6%，料酒毛利率达40.2%（同比+6.4pct）；算力服务营收0.54亿元、同比-21.5%，但毛利率提升8.8pct至53.2%，定位缩量提质。公司1H26毛利率29.5%（同比+1.3pct）、归母净利率12.7%（同比+2.8pct）。报告预计26-28年收入分别为41.6/51.3/62.7亿元、归母净利润4.6/6.1/8.1亿元，EPS 0.26/0.34/0.45元/股，对应PE 51.2X/39.1X/29.0X，高于可比公司（海天味业、千禾味业、恒顺醋业、天味食品）平均的27.5/24.5/22.2倍，报告认为业绩增速亮眼叠加科技第二增长曲线构成估值溢价基础。风险提示包括食品安全问题、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动及新业务拓展不及预期。

主要观点

首次覆盖给予“增持”评级：公司为国内味精龙头企业，坚持“消费+AI科技”双轮驱动，1H26营收/归母净利润分别为19.1/2.4亿元，同比+18.1%/+51.0%，利润增长亮眼、增长韧性充足。

营收稳健增长、线上渠道快速扩张：1H26营收19.1亿元（+18.1%），2Q26营收9.0亿元（+8.6%）；线上/线下渠道营收同比+58.4%/+12.2%，线上占比同比+3.8pct至14.7%；公司由单一ToC向ToB+ToC全渠道协同转型，抢抓餐饮供应链、预制菜产业链增量机会并加码兴趣电商、社区电商。

国内市场领先、海外列为下半年重点：1H26国内/国外营收17.5/1.6亿元，同比+18.5%/+13.9%，占比91.7%/8.3%；国内/国外毛利率30.2%/21.9%，同比+1.3pct/+0.1pct。

味精稳健、鸡精等复合调味品及液态调味品高增：1H26味精/鸡精/料酒营收11.8/2.6/1.1亿元，同比+8.8%/+19.5%/+82.6%，占比61.4%/13.7%/5.7%（占比同比-5.3/+0.2/+2.0pct）；莲花松茸鲜、莲花酱油为战略大单品，松茸鲜市占率位居行业同类产品前三。

算力服务缩量提质、AI科技布局推进：1H26算力服务营收0.54亿元，同比-21.5%，占比2.8%（-1.4pct）；毛利率53.2%、同比+8.8pct；公司延伸布局算力调度平台、Token工厂等高附加值服务，已完成对大模型厂商、半导体材料企业的战略投资或合作，并完成对阶跃星辰、纽菲斯等标的股权投资。

盈利能力提升、费用端平稳：1H26毛利率29.5%（+1.3pct）、2Q26毛利率27.2%（+1.4pct）；期间费用率14.0%（+0.5pct），销售/管理费用率7.5%/4.2%（同比-0.5/+0.8pct）；证券投资带动投资净收益显著高于去年同期，1H26归母净利率12.7%（+2.8pct），2Q26为11.2%（+3.9pct）。

分业务预测：味精26-28年营收增速+9.5%/+8.1%/+6.7%（毛利率33.5%/36.4%/36.8%）；鸡精+21.2%/+20.4%/+18.3%；面粉（1H26 +103.8%）+101.3%/+56.0%/+41.6%；化肥三年均+50.0%；液态调味品+80.0%/+60.0%/+40.0%（毛利率40.6%/44.3%/48.3%）；热力+70.0%/+50.0%/30.0%；水业逐步缩小，-80.0%/-50.0%/-20.0%。

整体盈利预测：预计26-28年收入41.6/51.3/62.7亿元，同比+20.5%/+23.3%/+22.2%；归母净利润4.6/6.1/8.1亿元，同比+49.3%/+31.0%/+34.6%；EPS 0.26/0.34/0.45元/股，当前市值对应PE 51.2X/39.1X/29.0X。

估值对比具备溢价基础：按9月14日估值测算，可比公司海天味业、千禾味业、恒顺醋业、天味食品26-28年平均PE为27.5/24.5/22.2倍，公司为51.2X/39.1X/29.0X；报告认为公司业绩增速亮眼并布局科技业务打造第二增长曲线，具备估值溢价基础。

风险提示：食品安全问题、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动、新业务拓展不及预期。

论述逻辑

味精龙头地位与“消费+AI科技”双轮战略 → 1H26营收19.1亿元（+18.1%）、归母净利2.4亿元（+51.0%）验证主业稳健与利润弹性 → 渠道端线上+58.4%、品类端鸡精+19.5%/料酒+82.6%说明产品结构向高附加值品类优化、推动毛利率上行（1H26毛利率29.5%、+1.3pct）→ 算力服务营收-21.5%但毛利率升至53.2%，定位缩量提质并与大模型厂商、半导体材料企业开展战略投资或合作 → 分业务外推得26-28年收入41.6/51.3/62.7亿元、归母净利4.6/6.1/8.1亿元 → 相对可比公司平均PE（27.5/24.5/22.2倍），公司51.2X/39.1X/29.0X虽更高，但业绩增速亮眼且具第二增长曲线 → 具备估值溢价基础，首次覆盖给予增持评级。