高盛：日本科技：半导体：投资者调研反馈：前端设备公司预期偏高，包括涨价预期

原标题：Goldman Sachs Japan Technology: Semiconductors: Investor visit feedback: Expectations for front-end firms seem high, including for price hikes

摘要

高盛于2026年7月6日至10日在香港举行了约40场投资者会议。多数投资者对AI需求及半导体/SPE周期的持续性持看涨立场，尤其看好前端设备公司（东京电子、SCREEN控股、国际电气），预期WFE市场扩张。投资者对后端设备公司（迪斯科、爱德万测试）及内存敞口较低的公司（Lasertec、荏原）看涨情绪较弱。对于铠侠控股，许多投资者视近期股价回调为加仓机会，但担忧NAND价格变化率下降导致盈利惊喜减少。投资者对WFE市场CY27预期约2000亿美元（高盛估计1870亿美元），对设备涨价预期升温，尤其是东京电子积极推动涨价。高盛维持对Lasertec（买入，在亚太确信名单）、荏原（买入）、迪斯科（买入）、东京电子（买入）及铠侠控股（买入）的评级，对国际电气（中性）、SCREEN控股（卖出）及爱德万测试（中性）的评级。

主要观点

• 投资者普遍看好前端设备公司，特别是东京电子、SCREEN控股和国际电气，预期WFE市场扩张。
• 投资者偏好顺序为：(1) 前端优于后端，(2) 内存资本支出优于非内存资本支出，(3) CPU相关优于GPU/ASIC相关。
• 对后端设备公司（迪斯科、爱德万测试）及内存敞口较低的公司（Lasertec、荏原）看涨投资者较少。
• 对于铠侠控股，许多投资者认为近期股价回调是加仓机会，但担忧NAND价格变化率下降导致盈利惊喜减少。
• 投资者对WFE市场CY27预期约2000亿美元，高盛估计为1870亿美元，且对CY28及以后的持续增长预期较高。
• 设备涨价预期升温，东京电子积极推动涨价，市场预期可能蔓延至其他公司。
• 投资者对CY3Q（7-9月）NAND价格预期环比增长约15-20%，但对后续变化率放缓持谨慎态度。
• 高盛关注两个选股要点：(1) 公司能否通过技术变革、专有技术或市场份额增长实现高于行业平均的销售增长；(2) 营收增长能否显著提升利润率。
• 高盛对Lasertec（买入，在亚太确信名单）、荏原（买入）、迪斯科（买入）、东京电子（买入）及铠侠控股（买入）给予买入评级。
• 高盛对国际电气（中性）、SCREEN控股（卖出）及爱德万测试（中性）给予中性或卖出评级。

论述逻辑

高盛通过投资者会议反馈，观察到市场对前端设备公司的预期偏高，尤其是WFE市场扩张和涨价预期。投资者对后端设备和低内存敞口公司兴趣较低。高盛基于公司特定因素（销售增长和利润率提升）筛选个股，维持对Lasertec、荏原、迪斯科、东京电子和铠侠控股的买入评级，对国际电气、SCREEN控股和爱德万测试持中性或卖出观点。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出投资者对CY27 WFE市场预期约2000亿美元（高盛估计1870亿美元），对CY3Q NAND价格预期环比增长15-20%，但对后续变化率放缓持谨慎态度。

推荐标的

• Lasertec (Buy, on CL)：12个月目标价未在文本中明确给出，但评级为买入，在亚太确信名单。
• Ebara (Buy)：12个月目标价¥7,800，基于PB与FY12/27E ROE估计。
• Disco (Buy)：12个月目标价未在文本中明确给出，但评级为买入。
• Tokyo Electron (Buy)：12个月目标价¥85,000，基于全球SPE行业平均倍数18X及FY3/28E估计。
• Kioxia Holdings (Buy)：12个月目标价¥118,000，基于PB与FY2/27-28E ROE估计。
• Kokusai Electric (Neutral)：12个月目标价¥9,600，基于全球SPE行业平均倍数18X及FY4/27E估计。
• SCREEN Holdings (Sell)：12个月目标价¥12,500，基于全球SPE行业平均倍数18X及FY3/27E估计。
• Advantest (Neutral)：12个月目标价未在文本中明确给出，但评级为中性。

关键图表

图1. 提及股票的目标价、方法论与风险