2026-09-09 · 华泰证券 · 公司/行业基本面

正邦科技(002157)困境反转的潜在养殖集团

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摘要

华泰证券于2026年9月9日首次覆盖正邦科技并给予买入评级，目标价3.85元，对应27年生猪头均市值3100元、27年PE 24x，收盘价3.26元（截至9月8日）。正邦科技是养猪+饲料双主业农牧企业，2023年底重整后在核心重整方双胞胎集团全方位帮扶下逐步实现困境反转，25年底已超额完成重整方案两年期经营改善目标：栏位利用率85%以上（含租赁）、生猪上市率93%以上、PSY 27头、料肉比2.68、断奶苗综合成本307元/头，26H1完全成本进一步降至约13元/公斤。行业层面，7月初猪价由6月9.6元/公斤底部平台回升至9月8日10.9元/公斤，但行业仍未脱离现金流消耗状态，产能去化预计下半年延续；26Q2或为本轮周期供需矛盾最突出的价格底，行业能繁存栏3780万头，距3750万头正常保有量仅需去化0.8%，仔猪对应理论出栏同比由9%降至-1.3%，叠加Q4屠宰量环比三季度提升约21%的旺季拉动，猪价筑底向上趋势较为明确。华泰预测公司26-28年归母净利润为-12.9/14.9/12.5亿元，对应EPS -0.14/0.16/0.13元，公司27年有望扭亏；双胞胎集团已于25年底启动资产注入前期准备，若27年底如期完成，公司有望跃迁为经营质量领先的养殖集团。风险包括猪价与出栏量不及预期、原材料价格波动、资产注入不及预期及广西洪涝等自然灾害。

主要观点

华泰首次覆盖正邦科技给予买入评级，目标价3.85元，对应27年头均市值3100元、27年PE 24x

双胞胎集团全方位帮扶下，公司25年底超额完成重整方案两年期经营改善目标，生产指标显著修复

成本持续优化，26H1完全成本降至约13元/公斤，生猪上市综合成本较2023年下降5元/公斤以上

短期猪价从底部平台回升，但行业仍未脱离现金流消耗状态，产能去化预计下半年延续

中长期看26Q2或为本轮周期供需矛盾最突出的价格底，猪价筑底向上趋势较为明确

仔猪存栏自25年11月环比下降，对应26年5月至27年1月理论出栏同比由9%降至-1.3%，供应压力边际缓解

Q4为需求旺季，2015-2025年四季度平均屠宰量环比三季度提升约21%，对价格有所提振

26Q2猪价探底下行业亏损超过23年去化阶段，产能去化明显加速

截至26Q2行业能繁存栏3780万头，距3750万头正常保有量仅需去化0.8%，整轮存栏有望调整至3750万头甚至以下

与市场观点不同：双胞胎集团养猪和饲料强竞争力经历史周期验证，2023年猪价磨底阶段实现逆势盈利

重整方案规划双胞胎集团27年底前完成资产注入，双方以养殖、猪料为双主业且产能同处南方省份，业务协同有望深化

预测26-28年归母净利润-12.9/14.9/12.5亿元，参考牧原、温氏头均市值中枢3239/3574元，给予27年1150万头出栏量与3100元头均市值

论述逻辑

2023年11月重整方双胞胎集团作出经营业绩承诺与资产注入承诺，为困境反转奠定基础 → 在其全方位帮扶下，正邦25年底栏位利用率85%以上、生猪上市率93%以上、PSY 27头、断奶苗综合成本307元/头，超额完成两年期经营改善目标，26H1完全成本进一步降至约13元/公斤 → 行业层面，26Q2猪价探底致亏损超过23年去化阶段，25Q4-26Q2产能环比-0.6%/0.6%/-1.9%、-0.5%/-0.3%/-3.2%显示去化加速，能繁存栏3780万头距正常保有量仅需去化0.8% → 叠加仔猪理论出栏同比由9%降至-1.3%的供应压力缓解与Q4屠宰量环比+21%的旺季拉动 → 猪价筑底向上趋势较为明确 → 公司27-28年有望进一步优化成本并于27年实现扭亏，若双胞胎27年底如期完成资产注入，公司有望跃迁为经营质量领先的养殖集团 → 给予27年1150万头出栏量、3100元头均市值假设，对应目标价3.85元，首次覆盖给予买入评级