瑞银全球天然气：注气量回升，但库存担忧犹存
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摘要
报告指出全球天然气市场注气量近期回升，但库存水平仍低于历史均值，市场对冬季供应紧张的担忧持续。欧洲库存填充速度加快，但俄罗斯管道气供应不确定性仍存；美国天然气产量维持高位，但LNG出口需求强劲。报告维持对天然气价格的谨慎看涨立场，预计短期波动加剧。
主要观点
- 欧洲天然气库存当前约为历史同期均值的85%，低于五年均值5个百分点。
- 美国天然气库存较五年均值低约3%，但产量稳定在每日100 Bcf以上。
- 亚洲LNG现货价格近期上涨至12美元/百万英热单位，受高温天气和补库需求支撑。
- 俄罗斯经乌克兰的管道气流量维持在每日40百万立方米，但过境协议到期风险未消。
- 欧洲TTF基准价格近期在30欧元/兆瓦时附近震荡，较上月上涨10%。
- 美国Henry Hub价格维持在2.5美元/百万英热单位，受电力需求支撑。
- 全球LNG液化产能利用率约为85%，新增产能投产延迟至2027年。
- 报告预计2026年冬季欧洲天然气库存可能降至30%以下，若遇冷冬。
- 美国天然气出口至欧洲的LNG量同比增长15%，占总出口的40%。
- 亚洲买家正增加长期合同签订，以锁定供应。
论述逻辑
报告从近期注气量回升数据出发，指出尽管注气速度加快，但绝对库存仍低于历史均值，叠加俄罗斯管道气供应风险、LNG产能瓶颈以及亚洲需求增长，导致市场供需平衡脆弱。因此，报告认为天然气价格将维持高位震荡，且冬季供应风险溢价将持续存在。
关键展望
- 报告明确提及的验证点：2026年冬季欧洲库存水平是否低于30%。
- 时间窗口：2026年第四季度至2027年第一季度。
- 风险因素：俄罗斯管道气完全中断、LNG新产能提前投产、暖冬。
- 报告未给出具体价格目标或评级调整。
推荐标的
报告未明确给出推荐标的。
关键图表
图1. 欧盟天然气库存利用率
图2. 美国天然气库存利用率
图3. 2025/2026年冬季和2026年夏季欧洲天然气平衡（十亿立方米）
图4. 天然气库存周度注入/提取率（滚动基准，十亿立方米）
图5. 欧洲天然气注入速率及其对欧洲库存水平的影响
图6. 欧盟各国当前库存水平
图7. 欧盟周度天然气消费量（四周滚动平均，十亿立方米）
图8. 欧盟周度管道天然气进口量（四周滚动平均，十亿立方米）
