高盛：比亚迪电子（0285.HK）：产品组合持续升级，智能手机市场疲软限制估值，下调至中性

原标题：BYDE (0285.HK) Product mix upgrade continues; slow smartphone market to cap valuation; down to Neutral

摘要

高盛于2026年2月9日将比亚迪电子（0285.HK）评级从买入下调至中性，12个月目标价从53.08港元降至40港元，较当前股价33.76港元有18.5%上行空间。下调原因包括全球智能手机TAM因内存涨价而收缩，预计2026年全球智能手机出货量同比下降6%，2027年恢复至同比增长2%。比亚迪电子向苹果和比亚迪等领先品牌的业务扩张仍是积极因素，但传统智能手机组装和机壳业务仍贡献可观收入，可能拖累增长并限制估值。高盛预计2025-2027年EPS分别为2.10、2.55、3.01元人民币，营收分别为1856.6亿、2014.9亿、2173.1亿元人民币。报告还指出，若智能手机需求超预期、向苹果和汽车电子扩张更快、或AI服务器新业务贡献盈利更快，则可能转为更积极看法。

主要观点

• 高盛下调全球智能手机TAM预测，预计2026年全球智能手机出货量同比下降6%，2027年恢复至同比增长2%。
• 内存涨价是主要拖累：移动DRAM（LPDDR5X）在2026年一季度环比上涨88%-93%，移动NAND合约价环比上涨55%-65%。
• 全球领先品牌（如苹果、三星）表现将优于中国品牌，苹果和三星2026年出货量预计均同比下降3%，而小米、传音、联想分别下降5%、12%、16%。
• 比亚迪电子向苹果和比亚迪等领先品牌的业务扩张是积极因素，但传统安卓智能手机业务仍占较大收入比重，可能拖累增长。
• 产品组合升级（向汽车电子、苹果等）有望支撑毛利率扩张，但智能手机市场疲软限制整体估值。
• 高盛将12个月目标价从53.08港元下调至40港元，基于更慢的智能手机市场预期和相对同行上行空间较小。
• 评级从买入下调至中性，因相对同行上行空间不足。
• 2025-2027年营收预测分别为1856.6亿、2014.9亿、2173.1亿元人民币（此前为1890.9亿、2142.3亿、2321.4亿元）。
• 2025-2027年EPS预测分别为2.10、2.55、3.01元人民币（此前为2.31、2.85、3.65元）。
• 2025-2027年EBITDA预测分别为102.9亿、116.1亿、127.7亿元人民币。
• 2025-2027年自由现金流预测分别为135.8亿、93.8亿、92.1亿元人民币。

论述逻辑

高盛首先观察到内存价格大幅上涨（移动DRAM和NAND在1Q26环比上涨88%-93%和55%-65%），这压缩了智能手机厂商的利润空间，尤其是对价格敏感的中国品牌。因此，高盛下调了全球智能手机TAM预测，预计2026年出货量下降6%。比亚迪电子的传统安卓智能手机业务（组装和机壳）仍占重要收入来源，受市场疲软影响增长放缓。尽管公司向苹果和比亚迪等领先品牌及汽车电子等组件业务扩张有助于提升毛利率，但整体盈利增长受限，估值难以提升。基于更低的盈利预测和相对同行较小的上行空间，高盛下调评级和目标价。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出若以下情况发生则可能转为更积极看法：智能手机终端市场需求好于预期；比亚迪电子向苹果和汽车电子扩张速度快于预期；AI服务器新业务（如液冷、电源、光模块）贡献盈利快于预期。
• 风险方面：内存价格持续上涨、智能手机需求进一步疲软、新业务进展不及预期。

推荐标的

• 比亚迪电子（0285.HK）：评级中性，12个月目标价40.00港元，当前股价33.76港元，上行空间18.5%。理由：产品组合升级持续，但智能手机市场疲软限制估值。

关键图表

Exhibit 1: BYDE revenues by product and GM trends

• 价格表现图（0285.HK vs 恒生指数）
• 估值与比率表（P/E、P/B、FCF yield等）
• 损益表、资产负债表、现金流量表