摩根士丹利：2026年双重驱动——AI基础设施+iPhone销量增长：AI服务器机架

原标题：Dual drivers in 2026 - AI infrastructure + iPhone volume growth: AI server rack

摘要

摩根士丹利重申对鸿海精密（2317.TW）的增持评级，但将目标价从317新台币下调至290新台币，基于2027年预期市盈率15倍。报告指出，2026年营收将同比增长超过15%，主要受AI服务器/网络设备出货和旗舰智能手机需求驱动。管理层专注于提升盈利能力和ROE，预计营业利润同比增长25%。2025年第四季度净利润低于摩根士丹利和共识预期33%和27%，因毛利率和营业利润率同比下降0.3个百分点以及税率上升。2026年资本支出预算同比增长30%至超过2250亿新台币，用于区域生产布局和自动化升级。估值方面，2026/2027年市盈率分别为14倍/11倍，相对于AI同行8-25倍，风险回报具有吸引力。

主要观点

• 2026年营收增长超过15%：由旗舰智能手机销量增长和AI服务器/机架出货持续提升驱动。
• 2026年营业利润预计同比增长25%：得益于盈利能力提升和ROE改善。
• 2025年第四季度净利润不及预期：净利润45,212百万新台币，低于摩根士丹利估计33%和共识27%，因毛利率和营业利润率同比下降0.3个百分点，且税率上升。
• 2026年第一季度营收环比下降超过15%，但同比增长超过15%：云业务因代工组合变化环比持平，AI服务器机架环比高双位数增长。
• AI服务器机架产能目标：今年达到每周2,000台，全年出货逐季增长；GPU与ASIC客户组合预计为8:2。
• 服务器板/模块组装和组件产品（母线、液冷、中板等）增强垂直整合。
• 消费类营收同比增长4-14%：尽管内存成本上涨带来负面影响，但需求前景健康。
• 2025年现金股利每股7.2新台币：派息率52.9%，基于今日收盘价收益率3.3%。
• 下调盈利预测：2026年EPS估计下调10%至15.68新台币，2027年下调14%至19.23新台币，反映产品组合变化和税率上升（24-26%）；引入2028年EPS估计21.67新台币。
• 目标价下调至290新台币：基于2027年预期市盈率15倍，此前为317新台币。

论述逻辑

报告从2025年第四季度业绩不及预期出发，指出毛利率和营业利润率下降及税率上升导致净利润低于预期。但管理层对2026年展望积极：营收增长超过15%，由AI服务器和iPhone需求双重驱动；资本支出大幅增加以支持产能扩张。摩根士丹利下调盈利预测以反映产品组合变化和税率影响，但认为估值已反映风险，市盈率低于AI同行，因此重申增持评级，下调目标价。

关键展望

• 2026年营收同比增长超过15%：AI服务器/机架出货逐季增长，iPhone销量增长。
• 2026年营业利润同比增长25%：通过盈利能力提升和ROE改善实现。
• 2026年资本支出超过2250亿新台币：用于区域生产布局和自动化升级。
• 2028年EPS估计为21.67新台币：首次引入。
• 风险：iPhone销量低于预期、AI业务利润贡献较小、电动汽车业务进展缓慢、地缘政治影响。

推荐标的

• 鸿海精密 (2317.TW)：评级为增持（Overweight），目标价290新台币（基于2027年预期市盈率15倍），当前股价216.5新台币，潜在上涨空间34%。理由：AI服务器和iPhone需求驱动2026-2028年盈利增长，估值低于AI同行。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。