计算机行业跟踪报告：大模型能力与成本协同优化，AI商业化验证持续增强

摘要

万联证券对计算机行业维持“同步大市”评级。 上周沪深300下跌0.21%、创业板指下跌3.42%，申万计算机行业指数上涨1.38%，跑赢两者1.59和4.80个百分点，行业排名第20位；年初至8月28日板块累计下跌14.76%，8月28日行业PE-TTM为119.10倍，低于2023-2025年历史均值158.59倍。 产业端，阿里Qwen3.8-Flash训练成本仅约为Qwen3.7-Plus的九分之一并在多项编程及办公任务评测中超过Qwen3.7-Plus和Claude Opus 4.6，智谱GLM-5.3-Flash为GLM-5系列首个原生多模态模型、API定价仅为GLM-5.3的十分之一，报告认为两款模型强化了大模型进入生产流程所需的经济性和任务交付能力，共同降低Agent应用部署成本与门槛。 MiniMax上半年收入1.17亿美元、同比增长283.1%，其中开放平台及AI企业服务收入同比增长703.1%至7393万美元、占总收入63.4%，毛利率由12.1%升至17.9%，中国内地以外收入占比60.8%。 此外，腾讯混元开源Hy4 preview（总参数770B、激活参数49B、上下文长度突破1M），谷歌推出Gemini Omni 1.1 Flash视频生成模型、最高可生成4K视频。 中长期视角下，报告继续聚焦AI产业、数据产业两大投资主线，并提示中美科技摩擦、应用落地不及预期等风险。

主要观点

• 上周申万计算机行业指数上涨1.38%，同期沪深300下跌0.21%、创业板指下跌3.42%，行业分别跑赢两者1.59和4.80个百分点，在申万各一级行业中排名第20位

• 2026年初至8月28日申万计算机行业指数累计下跌14.76%、在31个申万一级行业中排名第24位；8月28日行业PE-TTM为119.10倍，低于2023-2025年历史均值158.59倍，估值低于历史中枢水平

• 核心观点：阿里与智谱本次模型升级强化了大模型进入生产流程所需的经济性和任务交付能力，为长文本处理、代码开发和高频Agent任务提供更具性价比的模型底座；GLM-5.3-Flash通过视觉反馈和输出自检将任务边界延伸至检查界面效果、验证操作结果并交付完整成品，两者共同降低开发者和企业部署Agent应用的成本与门槛

• 阿里千问AI平台上线Qwen3.8-Flash并同步开源Qwen3.8-Flash-Next，据公司披露训练成本仅约为Qwen3.7-Plus的九分之一，并在多项编程及办公任务评测中超过Qwen3.7-Plus和Claude Opus 4.6

• Qwen3.8-Flash为采用下一代架构的多模态MoE模型，千亿总参数仅激活60亿（6B）；定价输入每百万Tokens 0.8元、输出2.7元、缓存命中0.1元；QSA稀疏注意力与GDN融合的混合注意力架构在高缓存命中的1M Tokens长上下文实际场景中可提速8倍以上，另引入Gated Residual分层通信和51B N-gram Embedding参数

• 8月26日智谱上线并开源GLM-5.3-Flash（320B-A18B），为GLM-5系列首个原生多模态模型，综合能力超过GLM-5.2，在AA综合智能指数取得57分、与Claude Opus 4.8得分持平；定价为GLM-5.3的1/10（限时折扣内1/20、为Opus 4.8的1/40）；激活参数量32B→18B、层数92→45几乎减半，是首个采用稀疏注意力与线性注意力混合架构的开源前沿模型，并采用mHC提升Scaling能力

• 8月28日腾讯混元发布并开源新一代大语言模型Hy4 preview，总参数770B、激活参数49B、上下文长度突破1M，稳居开源模型第一梯队；在腾讯163名内部专家、203个工程任务的盲测中，Hy4 preview均分2.99/4略优于GLM 5.3（2.92/4.00）和Kimi K3（2.94/4.00）

• 当地时间8月27日谷歌推出Gemini Omni 1.1 Flash视频生成AI模型，最高可生成4K视频；支持按每次10秒步长扩展、单条视频累计最长40秒，支持指定首尾帧和最长3秒参考视频；360p预览生成速度最高提升60%、成本仅需原有的三分之一；定价360p每秒0.03美元、720p每秒0.1美元、1080p每秒0.15美元、4K每秒0.3美元

• MiniMax 2026年上半年收入1.17亿美元（116.6百万美元），同比增长283.1%，超过2025年全年79.0百万美元总收入；其中开放平台及其他基于AI的企业服务收入同比增长703.1%至7393万美元、占总收入63.4%（上年同期占比30.3%），AI原生产品收入同比增长100.9%至4264万美元

• MiniMax毛利率由上年同期的12.1%提升至17.9%，主要受益于基础设施效率改善；中国内地以外市场收入占比达60.8%；同期研发开支同比增长138.8%至2.97亿美元，经调整净亏损同比扩大111.2%至2.93亿美元，仍处于以高研发投入和算力支出换取模型能力、用户规模及市场份额的阶段

• 中长期继续聚焦AI产业、数据产业两大投资主线：AI产业关注国内AI大模型技术升级和产品迭代、头部厂商生态建设、智能驾驶、具身智能等新型智能终端及智能体应用落地、人工智能治理生态建设；数据产业关注数据基础设施建设、高质量数据集等数据要素资源开发利用、数据要素价值释放及应用落地、数据隐私安全

• 风险提示：中美科技摩擦、地缘政治风险、产业生态建设不及预期、应用落地不及预期、数据隐私安全风险、市场竞争加剧

论述逻辑

• 起点：大模型新品密集发布（阿里Qwen3.8-Flash、智谱GLM-5.3-Flash、腾讯混元Hy4 preview、谷歌Gemini Omni 1.1 Flash），能力提升与成本下降同步实现——训练成本约为此前旗舰的九分之一、API定价为GLM-5.3的十分之一

• 能力+成本协同优化 → 大模型进入生产流程的经济性与任务交付能力强化 → 长文本处理、代码开发和高频Agent任务获得更具性价比的模型底座 → 开发者和企业部署Agent应用的成本与门槛下降 → 模型厂商通过API调用、开发工具订阅及金融、办公等行业解决方案扩大商业化收入

• 商业化验证：MiniMax中期业绩显示开放平台及企业服务收入同比增长703.1%并成为主要收入来源（占总收入63.4%）→ 开发者API调用、Token套餐及企业客户需求加快转化为收入，收入结构由依赖AI原生产品拓展至面向开发者和企业的模型服务

• 盈利与全球化信号：毛利率由12.1%升至17.9%初步体现推理基础设施效率提升对模型服务盈利能力的正向作用；海外收入占比60.8%表明国产模型厂商具备通过全球化产品及开发者平台扩大用户覆盖的潜力；但研发投入仍明显高于收入规模，处于高投入换份额阶段

• 落到投资结论：板块年初以来下跌14.76%、估值低于历史中枢（PE-TTM 119.10倍低于历史均值158.59倍），行业维持“同步大市”评级，中长期聚焦AI产业、数据产业两大投资主线

关键展望

• 行业评级为“同步大市”（维持），对应未来6个月内行业指数相对大盘涨幅在10%至-10%之间，基准指数为沪深300

• MiniMax后续验证点：收入增长的可持续性，以及推理成本优化、商业化进程推进对盈利能力的提升

• AI产业展望：关注国内AI大模型的技术升级和产品迭代、头部AI大模型厂商的生态建设、智能驾驶、具身智能等新型智能终端及智能体的应用落地进程，以及人工智能治理的生态建设

• 数据产业展望：关注数据基础设施建设、高质量数据集等数据要素资源的开发利用、数据要素的价值释放及应用落地以及数据隐私安全

• 报告未给出具体的个股目标价或预测时间窗口，明确提示的风险包括中美科技摩擦、地缘政治风险、产业生态建设不及预期、应用落地不及预期、数据隐私安全风险、市场竞争加剧

推荐标的

• 行业评级：计算机行业“同步大市”（维持）

• 报告未明确给出推荐标的：正文提及阿里巴巴（千问/Qwen3.8-Flash）、智谱（GLM-5.3-Flash）、腾讯（混元Hy4 preview）、谷歌（Gemini Omni 1.1 Flash）、MiniMax等公司，但均作为产业动态描述，未给出个股评级、目标价或推荐逻辑