图说中国宏观周报：高技术制造景气上行 从五维指数看行业景气度

摘要

本报告为中金公司图说中国宏观周报，更新截至2026年二季报的五维行业景气打分卡（基于上市公司财务数据，从需求增长、盈利能力、供给扩张、库存水平、外需占比5个维度加权得出0-1之间的景气得分）。 19个工业一级行业得分均值略高于2026Q1，总体景气保持平稳；有色金属、电子、国防军工延续高景气、继续位居前3，营收TTM增速均在20%以上，且有色金属、电子二季度增速进一步加快。 得分前10的行业平均分上升而中位数下降，景气分化加大并向高技术制造链集中，与二季度A股较高交易集中度相映照。 上游涨价链景气提升，石油石化得分+0.20、营收TTM增速转正且毛利率改善，基础化工得分+0.13、排名进入前5；以旧换新政策退坡使家电、汽车景气回落，家电自2024年一季度以来首次掉出前10。 供给侧19个行业中17个供给扩张幅度环比下降，电力设备、汽车、石油石化3年滚动扩张幅度较一季报下降超过2个百分点；国防军工（+1.2个百分点至13.4%）与电子（+0.8个百分点至22.3%）供给扩张加快，其高速供给扩张带来的供需格局变化值得关注。

主要观点

• 本次更新截至2026年二季报的五维打分卡，19个工业一级行业景气得分均值略高于2026Q1，总体景气保持平稳。

• 有色金属、电子、国防军工延续高景气、继续位居得分前3，三者营收TTM增速均在20%以上，且有色金属、电子二季度营收TTM增速进一步加快。

• 得分前10的行业平均分上升而中位数下降，高景气内部景气分化加大、向高技术制造链集中，与二季度A股较高的交易集中度相映照。

• 上游涨价链提振相关行业景气，石油石化得分+0.20、营收TTM增速转正且毛利率改善；基础化工得分+0.13、景气得分排名进入前5。

• 以旧换新政策刺激力度放缓使家电、汽车两个内需耐用品行业景气回落，家电行业得分自2024年一季度以来首次掉出前10。

• 截至2026年二季报，19个工业行业中有17个供给扩张幅度环比下降，电力设备、汽车、石油石化等前期供给大规模释放行业3年滚动扩张幅度较一季报下降超过2个百分点。

• 国防军工供给扩张加快+1.2个百分点至13.4%，电子+0.8个百分点至22.3%，高景气对行业投资形成有力支撑，但高速供给扩张带来的供需格局变化值得关注。

• 打分卡方法：基于上市公司财务数据，从需求增长、盈利能力、供给扩张、库存水平、外需占比5个维度打分并加权求和，得到数值在0-1之间的景气度得分，得分越高行业景气越高。

论述逻辑

• 2026年2月已发布五维打分卡框架 → 本次以2026年二季报数据更新打分卡 → 总体层面：19个工业一级行业得分均值略高于2026Q1，景气平稳 → 结构层面：有色金属、电子、国防军工居前3且营收TTM增速均超20%，前10行业平均分上升而中位数下降，反映景气向高技术制造链集中、与二季度A股高交易集中度相映照 → 边际层面：上游涨价链提振石油石化（+0.20）、基础化工（+0.13），而以旧换新退坡拖累家电（首次掉出前10）与汽车 → 供给侧：17/19行业扩张减速（电力设备、汽车、石油石化降超2个百分点），仅国防军工（+1.2个百分点至13.4%）、电子（+0.8个百分点至22.3%）重启扩张 → 结论：高技术制造景气高位上行，但高景气行业的高速供给扩张带来的供需格局变化值得关注。

关键展望

• 报告未给出量化预测、目标价或时间窗口；唯一前瞻性提示是国防军工、电子等高景气行业高速供给侧扩张带来的供需格局变化值得关注。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的