2026-09-07 · 光大证券 · 宏观策略

2026年9月策略观点：风格再平衡的起点

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摘要

报告认为8月A股重拾涨势，主要宽基指数均上涨且小盘与科技占优，电子行业单月上涨12.4%领涨申万一级行业，食品饮料下跌4.6%；市场日均成交额从7月的2.70万亿元回落至约2.25万亿元、缩量16.5%，但上涨个股占比75.6%、涨跌幅中位数+6.5%，赚钱效应显著提升。海外科技同步反弹，韩国综合指数自7月低点至8月高点最大涨幅达37%，英伟达财报超预期令AI算力需求担忧缓和，但报告判断AI产业链的争议更多是暂缓而非完全终结。年内PPI可能逐步见顶回落并带来盈利增长压力，历史上四季度AI超额收益明显下行，且下一轮集中业绩验证需等到次年1月底至2月初。与此同时政策总基调由存量落实转向存量+增量双轮驱动，地产与货币政策均已出现显著变化，市场驱动因素可能迎来再平衡，主要关注点将从产业景气切换至政策节奏与力度。风格上，四季度进入业绩验证真空期后业绩对定价的边际贡献减弱，受益政策发力的顺周期方向（基建链、地产链、内需消费）估值修复机会相对提升，科技板块年内或趋于平稳、内部存在轮动。港股方面，8月恒生指数与恒生科技分别下跌1.2%、4.3%，南向资金年初以来净流入超3700亿港元，港股AI产业链估值低于美股和A股，恒生科技四季度机会值得关注，防御端建议以高股息板块作为底仓。风险包括历史规律失效、中美关系波动、政策落地进度不及预期及市场情绪显著回落。

主要观点

8月A股重拾涨势，主要宽基指数均上涨，小盘风格占优：万得微盘股指数、中证2000、中证1000涨幅居前，上证50、沪深300、中证800涨幅靠后。

科技再度领涨，电子行业8月上涨12.4%居申万一级行业首位，食品饮料下跌4.6%跌幅居前。

交易热度下降但赚钱效应显著提升：8月日均成交额从7月2.70万亿元回落至约2.25万亿元、缩量16.5%，上涨个股占比75.6%、涨跌幅中位数+6.5%，而7月分别为45.8%和-2.0%。

资金面分化：8月股票型ETF净流出超1200亿元，融资余额回升至2.6万亿元、较7月末回升464亿元，上交所新增开户239.7万户、同比下滑9.5%、环比下滑9.7%。

海外科技明显反弹，韩国综合指数自7月低点至8月高点累计最大涨幅达37%；英伟达财报超预期及Anthropic、OpenAI亮眼财务数据令算力需求担忧缓和，但争议的缓和更多来自短期催化，AI资本开支能否转化为收入利润仍需后续现金流与订单数据验证。

盈利是今年市场上行的核心锚点，2007、2017、2021年三轮核心上涨均由盈利端主导；年内PPI可能逐步见顶回落，或带来盈利增长压力，涨价链上游资源品与部分中游材料的盈利释放斜率将放缓。

财报季是AI景气验证窗口，9月AI相关板块或仍有不错表现，但历史上四季度AI超额收益明显下行，叠加业绩真空期，下一轮集中业绩验证要等到次年1月底至2月初的年报预告与海外Q4财报季。

政策总基调由存量落实转向存量+增量双轮驱动：8月末地产政策进一步出台销售、信贷方面政策，政策利率与存款利率均有下调、8月结构性货币政策工具实现净投放，政策节奏与力度成为四季度重要变量。

2026年中报盈利分化显著：电子以99.4%增速居全市场首位，有色金属增速89.5%，计算机52.1%，传媒、通信分别增长10.2%和5.9%；建筑材料低至-49.0%，钢铁、建筑装饰均两位数负增长。

四季度进入业绩验证真空期后，业绩对风格定价的边际贡献趋于减弱，风格再平衡条件正在累积，受益于政策发力的顺周期方向（基建链、地产链、内需消费）估值修复机会相对提升。

科技板块年内或趋于平稳，四季度内部呈现高位方向回落、相对滞涨方向补涨的轮动特征：光模块/通信等前期领涨方向普遍走弱，半导体、科创芯片相对占优；配置上建议淡化板块贝塔、聚焦业绩兑现确定性高的方向。

港股8月恒生指数、恒生科技分别下跌1.2%、4.3%，与海外科技跷跷板效应明显；南向资金年初以来净流入超3700亿港元，非农公布后市场预期美联储9月加息概率超60%，但人民币创三年半新高整体利好港股；恒生科技四季度机会值得关注，防御端以高股息板块作底仓。

论述逻辑

8月A股与海外科技同步反弹（电子+12.4%、韩国综合指数最大涨幅37%）→ 但AI争议缓和源于财报与涨价等短期催化而非产业逻辑根本改变，且年内PPI可能见顶回落、四季度进入业绩验证真空期（历史上四季度AI超额收益明显下行）→ 盈利驱动边际减弱的同时，政策总基调转向存量+增量，地产与货币政策积极变化增多 → 市场驱动因素迎来再平衡，主要关注点从产业景气切换至政策节奏与力度 → 顺周期方向（基建链、地产链、内需消费）估值修复机会提升，科技板块趋于平稳并内部轮动 → 配置上聚焦业绩兑现确定性高的硬科技、政策链与自下而上景气板块；港股因资金跷跷板、低估值与基本面出清，恒生科技四季度机会值得关注，防御端以高股息作底仓。