野村东方国际证券 必选消费行业周报关注秋糖期间品类趋势与渠道边际变化

摘要

本周食品饮料板块表现优于大盘，申万食品饮料指数上涨0.6%，跑赢沪深300指数1.6ppt。 报告重点关注即将于10月15日开幕的第115届全国糖酒会，建议投资者关注养生酒、药食同源饮品等新品类及渠道边际变化。 农业方面，生猪养殖及肉制品利润持续承压，预期产能去化加速。 白酒行业需求呈弱修复态势，散飞批价下跌0.3%至1710元，普五八代价格维持830元。 大众品领域，啤酒行业受益于非现饮渠道增长及低基数效应，预调酒、饮料及休闲食品等细分赛道在场景修复与渠道创新驱动下展现韧性。

主要观点

• 食品饮料板块近期表现跑赢大盘，但估值处于历史低位。

• 第115届全国糖酒会将于10月15日开幕，关注新品类与健康趋势。

• 生猪养殖行业持续亏损，产能去化预期加速。

• 白酒需求弱修复，散飞批价小幅下跌。

• 啤酒行业有望在非现饮渠道增长及低基数下温和复苏。

• 休闲食品行业结构优化，零食折扣店与社交电商驱动增长。

• 调味品行业销量缓慢复苏，复合调味料渗透率提升。

• 乳品行业基本面企稳，原奶价格磨底。

论述逻辑

• 行业行情回顾（跑赢大盘） -> 重点事件驱动（秋糖会新品类/渠道变化） -> 细分板块基本面分析（农业亏损去产能、白酒弱修复、大众品渠道/场景创新） -> 风险提示（需求、原材料、食品安全）

关键展望

• 白酒板块估值中枢存在阶段性修复可能。

• 生猪养殖产能去化将加速。

• 啤酒行业有望迎底部温和复苏。

推荐标的

• 贵州茅台（600519 CH）：增持

• 牧原股份（002714 CH）：增持

• 青岛啤酒（600600 CH）：增持

• 百润股份（002568 CH）：增持

• 东鹏饮料（605499 CH）：增持

• 海天味业（603288 CH）：增持

• 伊利股份（600887 CH）：增持

• 温氏股份（300498 CH）：增持

• 万辰集团（300972 CH）：增持

• 中炬高新（600872 CH）：增持

关键图表

图1. 表 1: 最近一年申万食品饮料指数、农林牧渔指数和沪深 300 指数走势对比

图2. 表 2: 最近一周申万一级子行业涨跌幅

图3. 表 4: 最近一周食品饮料行业涨幅前十公司

图4. 表 5: 最近一周食品饮料行业跌幅前十公司

图5. 表 6: 10 年时间跨度下申万一级子行业动态 PE 及估值分位

图6. 表 8: 按消费类型分零售额同比增长速度

图7. 表 9: 主产区生鲜乳平均价格 图

图8. 表 11: 进口大麦平均单价 图

图9. 表 12: 玻璃价格

图10. 表 13: 瓦楞纸价格 图

图11. 表 15: 中国 36 个大中城市平均猪肉零售价 图

图12. 表 16: 能繁母猪存栏数