华创证券 范益民 陈宏洋 公司研究 业绩点评 中力股份（603194）：2026年半年报点评：汇兑短期扰动利润，电动叉车主业景气与经营质量稳步向上

摘要

公司 2026 年上半年实现营业总收入 39.16 亿元，同比增长 14.16%，归母净利润 4.28 亿元，同比下降 4.30%，利润下滑主因汇率波动推高财务费用，而非主业走弱。 行业端中国机动工业车辆总销量 86.19 万台，同比增长 16.58%，电动化趋势延续，支撑公司营收增长。 盈利质量上，销售毛利率 30.87%（同比+1.45pct），净利率 11.12%（同比-2.09pct），上半年经营活动现金流量净额 1.29 亿元，同比由负转正。 公司电动仓储叉车（II 类+III 类）产销量连续 13 年国内第一，智能物流业务与全球化布局（欧洲运营中心稳定运营、与德国永恒力合作）构筑第二成长曲线。 因汇率影响，报告调整盈利预测，预计 2026-2028 年收入 82.8、92.3、102.1 亿元，归母净利润 9.0、10.9、12.3 亿元，EPS 2.25、2.71、3.08 元。 参考可比公司估值并考虑智能物流潜力，给予 2026 年 17 倍 PE，对应目标价 38.3 元，维持“推荐”评级（当前价 34.05 元）。

主要观点

• 2026 年上半年营收 39.16 亿元同比增长 14.16%，归母净利润 4.28 亿元同比下降 4.30%，扣非净利润 4.09 亿元同比下降 5.56%，增收不增利。

• 第二季度单季营收 21.77 亿元同比增长 15.22%，归母净利润 2.46 亿元同比下降 3.84%，收入增速环比延续。

• 行业景气支撑主业：国内工业车辆延续电动化、智能化、国际化趋势，中国机动工业车辆总销量 86.19 万台，同比增长 16.58%。

• 毛利率与净利率分化：销售毛利率 30.87%（同比+1.45pct）主要系产品结构和海外收入占比提升；净利率 11.12%（同比-2.09pct）主要系汇率波动导致财务费用提升。

• 费用结构看，销售、管理、研发费用率分别为 5.89%、4.42%、3.56%，同比均下降体现规模效应；财务费用率 1.86%，同比+3.69pct，是利润端主要拖累。

• 经营质量改善：上半年经营活动现金流量净额 1.29 亿元，同比由负转正，主要系销售收入增长及货款收取增加。

• 技术端多维迭代：推进全系列锂电产品迭代升级、扩大“油电同价”方案适用范围，发布新一代高集成智能仓储叉车、全场景 AMR 柔性搬运平台，取得双向叉取三向 AGV 叉车等多项专利，靖江数智物流装备项目顺利推进。

• 市场地位稳固：电动仓储叉车（II 类+III 类）产销量连续 13 年位居国内第一，智能搬运解决方案向机场、生物医药、酒水酿造等多元行业渗透，深度服务顺丰、京东、德邦等头部客户。

• 全球化布局推进：土耳其、泰国、越南等境外运营主体经营有序，欧洲运营中心进入稳定运营阶段，与德国永恒力合作项目有序推进，核心产品已覆盖欧洲、北美洲、东南亚等多个国家和地区。

• 因汇率波动调整盈利预测：预计 2026-2028 年收入 82.8、92.3、102.1 亿元（原预测 80.4、88.7、98.0 亿元），同比+14.1%、11.5%、10.5%；归母净利润 9.0、10.9、12.3 亿元（原预测 9.4、10.7、12.2 亿元），同比+5.1%、20.5%、13.4%；EPS 为 2.25、2.71、3.08 元。

• 估值与财务指标：给予 2026 年 17 倍 PE，对应目标价 38.3 元，维持“推荐”评级；预测表显示 2026E-2028E 市盈率 15、13、11 倍，市净率 2.2、1.9、1.7 倍，ROE 为 14.8%、15.5%、15.4%。

• 风险提示：国内宏观经济增长不及预期；国内制造业下滑叉车需求不及预期；海外经济增速放缓需求不及预期；公司推进相关事项存在不确定性。

论述逻辑

• [{"text":"行业电动化景气（中国机动工业车辆销量 86.19 万台、同比+16.58%）→ 支撑以电动叉车为主业的公司营收增长（H1 营收+14.16%）→ 产品结构优化与海外收入占比提升推高毛利率（30.87%，+1.45pct）→ 但汇率波动致财务费用率+3.69pct，拖累净利率（11.12%，-2.09pct）与利润增速（归母净利-4.30%）→ 报告判断汇兑为短期扰动，主业景气与经营质量向上（经营现金流由负转正、销售/管理/研发费用率因规模效应下降）→ 结合智能物流第二成长曲线潜力调整盈利预测（2026-2028 归母净利 9.0/10.9/12.3 亿元）→ 参考可比公司估值给予 2026 年 17 倍 PE → 目标价 38.3 元，维持“推荐”评级","evidence":"由于汇率波动对公司利润产生一定影响，调整盈利预测……考虑到公司智能物流业务具有较大潜力，给予 2026 年 17 倍 PE，对应目标价为 38.3 元，维持“推荐”评级","page":1}]

关键展望

• 维持“推荐”评级，目标价 38.3 元，对应 2026 年 17 倍 PE（报告发布时当前价 34.05 元）。

• 预计 2027、2028 年归母净利润增速回升至 20.5%、13.4%，智能物流有望成为第二成长曲线。

• 未来主要风险验证点：国内宏观经济增长不及预期、国内制造业下滑致叉车需求不及预期、海外经济增速放缓需求不及预期、公司推进相关事项存在不确定性。

推荐标的

• 中力股份（603194）：评级“推荐”（维持），目标价 38.3 元，当前价 34.05 元；理由为公司是国内电动叉车领先企业，长期看好行业锂电化转型，智能物流业务有望成为第二成长曲线。