2026-09-11 · 国内研报 · 宏观策略

方正证券宏观速评报告高油价影响：宏观冲击与行业损益

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摘要

近期伊朗地缘冲突再度升级，全球原油供给预期受到较大扰动，国际油价再次上行，方正证券宏观团队沿用弹性系数法测算油价对年内PPI的影响，并梳理PPI上行对上市公司各行业盈利的传导。以布伦特原油8月均价88美元/桶为基期，若9-12月油价中枢维持在90-100美元/桶，9月PPI同比或将由8月的3.8%升至3.9%-4.6%，四季度受基数抬升影响小幅回落，12月或仍在3.5%-4.2%左右，年内PPI同比中枢或维持在4%附近。报告认为我国企业盈利与PPI增速长期高度相关，PPI上行带来的盈利红利集中在上游资源品行业，中游次之。以2004年以来申万一级行业EPS(TTM)变化与PPI同比对照，煤炭、钢铁、石油石化、有色金属等上游行业EPS与PPI相关性最为显著，基础化工、建筑材料、机械设备等中游材料与制造行业其次，其余行业变化相对有限。报告以图表2至图表32共31张行业对比图逐一展示各申万一级行业EPS与PPI的对照关系。风险提示为宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。

主要观点

伊朗地缘冲突再度升级扰动全球原油供给预期，国际油价再次上行，构成报告测算的起点

报告沿用弹性系数法测算油价对年内PPI的影响，并进一步梳理PPI上行对上市公司各行业盈利的传导

油价再度冲高背景下，年内PPI同比中枢或维持在4%附近

以布伦特原油8月均价88美元/桶为基期，若9-12月油价中枢维持在90-100美元/桶，9月PPI同比或将由8月的3.8%升至3.9%-4.6%，四季度受基数抬升影响小幅回落，12月或仍在3.5%-4.2%左右

我国企业盈利与PPI增速长期高度相关，PPI上行带来的企业盈利红利集中在上游资源品行业，中游次之

以2004年以来申万一级行业EPS(TTM)变化与PPI同比对照，煤炭、钢铁、石油石化、有色金属等上游行业EPS与PPI相关性最为显著

基础化工、建筑材料、机械设备等中游材料与制造行业与PPI的相关性其次，其余行业变化相对有限

报告以图表2至图表32共31张图逐一展示钢铁、有色金属、煤炭、石油石化等31个申万一级行业EPS(TTM)较上年同期变化与PPI同比的对照关系

风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来

论述逻辑

伊朗地缘冲突再度升级 → 全球原油供给预期受扰、国际油价再次上行 → 以布伦特8月均价88美元/桶为基期、假设9-12月油价中枢90-100美元/桶 → 弹性系数法（三因素法与直接弹性法两法取均值）测算油价对PPI的拉动 → 得出9月PPI同比或由8月的3.8%升至3.9%-4.6%、四季度因基数抬升小幅回落、12月或仍在3.5%-4.2%、年内中枢约4% → 再以2004年以来申万一级行业EPS(TTM)变化与PPI同比逐一对照 → 上游资源品（煤炭、钢铁、石油石化、有色金属）相关性最显著、中游材料与制造（基础化工、建筑材料、机械设备）次之、其余行业变化有限 → 结论：PPI上行带来的盈利红利集中在上游资源品行业