野村 晶澳科技（002459）盈利承压：海外业务保持韧性

摘要

野村发布晶澳科技（002459 CH）1H26业绩点评，维持买入评级，但目标价从15.09元大幅下调至7.92元，对应16.0%上行空间。 公司1H26收入为175.0亿元人民币（同比-26.8%），净亏损26.6亿元（1H25为亏损25.8亿元），低于野村预期。 野村认为国内需求疲软和激烈竞争仍是盈利的主要拖累：根据国家能源局数据，中国1H26新增光伏装机72.1GW，同比下降66%；公司电池/组件出货22.3GW（同比-34.2%），但海外出货占比升至68.5%（1H25为45.9%）。 1H26毛利率为1.3%（同比+4.8个百分点），其中海外毛利率改善至3.0%（+5.4个百分点），而国内为-2.9%（+1.8个百分点）。 野村将2026/27/28年收入预测下调15.3%/15.1%/15.0%至435.9亿元/519.6亿元/603.2亿元，净利预测调整为-38.1亿元/10.5亿元/22.4亿元，并将目标P/B从1.9x下调至1.2x（低于三年均值1.6x一个标准差），基于2026F BVPS 6.55元得出新目标价。 野村认为海外盈利改善和持续的供给侧纪律应支撑盈利进一步复苏，主要下行风险包括海外市场政策波动、行业竞争加剧和项目建设延迟。

主要观点

• 1H26业绩低于预期，收入175.0亿元同比下滑26.8%，净亏损26.6亿元（1H25亏损25.8亿元）

• 国内需求疲软和激烈竞争仍是盈利主要拖累，中国1H26新增光伏装机72.1GW，同比下降66%

• 公司电池/组件出货22.3GW（同比-34.2%），海外出货占比升至68.5%（1H25为45.9%），凸显海外韧性更强

• 1H26毛利率1.3%（同比+4.8个百分点），海外毛利率改善至3.0%（+5.4个百分点），国内为-2.9%（+1.8个百分点）

• 产能符合新能效标准，约30%预计年底前达到一级能效，其余可在二、三级之间灵活调整并有升级潜力

• 1H26研发支出达14.4亿元，TOPCon量产效率持续改善，DeepBlue 5.0组件效率保持行业领先，并继续推进BC等下一代技术

• 野村将2026/27/28年收入预测下调15.3%/15.1%/15.0%至435.9亿元/519.6亿元/603.2亿元

• 考虑到1H26国内组件价格持续低迷及2H26原材料涨价可能拖累产品盈利，野村将2026/27/28年毛利率预测下调至2.0%/11.9%/13.9%（原为11.5%/12.5%/14.0%）

• 2026/27/28年净利预测下调至-38.1亿元/10.5亿元/22.4亿元（原为3.21亿元/19.26亿元/31.19亿元）

• 目标P/B从1.9x下调至1.2x（低于三年均值1.6x一个标准差），基于2026F BVPS 6.55元得出新目标价7.92元，对应16.0%上行空间，维持买入

• 主要下行风险为海外市场政策波动、行业竞争加剧和项目建设延迟

关键展望

• 野村认为海外盈利改善和持续的供给侧纪律应支撑盈利进一步复苏

• 约30%产能预计年底前达到一级能效，其余产能可在二、三级之间灵活调整并有进一步升级潜力

• 高功率、高效率产品将支撑中长期盈利复苏

• 野村预测公司2027年恢复盈利：净利10.5亿元，2028年进一步升至22.4亿元，对应2027/28年FD正常化EPS 0.26/0.85元

• 风险因素：海外市场政策波动、行业竞争加剧、项目建设延迟，以及2H26潜在原材料涨价可能拖累产品盈利

推荐标的

• 晶澳科技（JA Solar Technology，002459 CH）：维持买入（Buy）评级，目标价由15.09元下调至7.92元，对应16.0%上行空间；现价6.83元（2026年9月10日收盘）。理由：海外业务韧性和盈利改善、产品竞争力及供给侧纪律支撑复苏，但国内竞争和需求疲软致盈利承压，故下调盈利预测与目标P/B

关键图表

图1. 晶澳科技——盈利预测调整

图2. 晶澳科技——野村预测与Wind一致预期对比

图3. 晶澳科技——市盈率（P/E）区间

图4. 晶澳科技——市净率（P/B）区间

图5. 野村 | 晶澳科技 2028年9月10日