中泰证券 祝嘉琦 穆奕杉 行业研究 行业定期 医药生物行业8月第三周周报：中报期启动，Moderna个性化mRNA疫苗奏响硅与碳之歌

摘要

本周沪深 300 下跌 1.01%，医药生物板块下跌 2.38%，在 31 个一级子行业中排第 23 位。 中报进入集中披露期，中国创新药正在形成“国内商业化管线升级+海外 BD”双重兑现路径，恒瑞医药、石药集团、中国生物制药等报表端表现亮眼。 海外方面，Moderna 核心产品 Intismeran 联合 Keytruda 治疗黑色素瘤的全球 III 期达到主要终点，推动其股价单日翻倍，标志着 AI 与生命科技融合步入注册级临床验证阶段。 国内个性化 mRNA 疫苗研发管线已接近 60 条，在早期临床开发阶段与海外第二梯队差距有限。 当前医药板块基于 2026 年盈利预测的 PE 为 27.3 倍，相对全部 A 股（扣除金融板块）溢价率为 34.5%，维持“增持”评级。

主要观点

• 本周医药板块呈现调整与分化，子板块中生物制品跌幅最小，化学制药跌幅最大。

• 多家重点创新药企中报披露，商业化放量与 BD 出海已在财务报表端明显兑现。

• Moderna 个性化新抗原疫苗 III 期达到主要终点，推动市值单日增加约 300 亿美元。

• AI 在个性化新抗原筛选中起决定性作用，研发竞争转向数据与算法的人体临床闭环。

• 全球个性化新抗原 mRNA 疫苗管线近 60 条，国内企业与海外第二梯队处于相似临床阶段。

• 医药板块当前估值低于历史平均水平，相对非金融 A 股存在溢价。

• 一级市场申报方面，科创板在审医药企业 22 家，港股在审企业 68 家。

• 百利天恒与艾力斯披露重要管线进展及中报高增长数据。

论述逻辑

• 中报披露验证中国创新药由研发投入期进入“国内管线升级+海外BD”双兑现期，带动药企报表端收入与盈利修复。

• 海外 Moderna 个性化新抗原疫苗 III 期成功，通过患者测序、算法筛选、个体制造到临床获益的闭环验证了成药性，为 AI 制药提供高等级 PoC。

• 临床验证的成功降低了技术路径不确定性，驱动国内梯队在工程师红利下加速追赶，进而提振创新药、CXO 产业链与 mRNA 上游的整体估值和景气预期。

关键展望

• Moderna 的 Intismeran 辅助肾癌随机 II 期临床分析阈值有望于 2026 年达到，辅助胰腺癌及围手术期胃癌数据有望随成熟披露。

• 国内立康生命科技的 LK101 即将在 2026 ESMO 发布 FIH 快速口头报告，提供催化验证。

• CXO 板块后续需关注订单向收入与利润的传导，医疗器械重点观察设备与 IVD 订单恢复。

• 行业面临政策扰动、药品质量以及信息更新不及时的风险。

推荐标的

• 药明康德（买入评级，股价 162.86 元，预测 2026E EPS 7.49 元、PE 21.74 倍）

• 泰格医药（买入评级，股价 54.37 元，预测 2026E EPS 1.27 元、PE 42.64 倍）

• 先声药业（买入评级，股价 12.08 港元，预测 2026E EPS 0.65 元、PE 18.70 倍）

• 益丰药房（买入评级，股价 23.93 元，预测 2026E EPS 1.62 元、PE 14.76 倍）

• 大参林（买入评级，股价 17.66 元，预测 2026E EPS 1.30 元、PE 13.61 倍）

• 可孚医疗（买入评级，股价 48.03 元，预测 2026E EPS 1.96 元、PE 24.50 倍）

• 药石科技（买入评级，股价 51.46 元，预测 2026E EPS 1.05 元、PE 48.97 倍）

• 海泰新光（买入评级，股价 91.93 元，预测 2026E EPS 1.58 元、PE 58.00 倍）

• 荣昌生物（增持评级，股价 125.50 元，预测 2026E EPS 7.96 元、PE 15.76 倍）

• 康诺亚-B（增持评级，股价 80.30 港元，预测 2026E EPS 3.57 元、PE 22.48 倍）

关键图表

图2. Moderna个性化新抗原疫苗III期成功，相关产业趋势梳理

图4. 2026年初至今医药板块表现分析

图5. 目前医药板块估值27.3倍PE（以2026年盈利预测计算）

图6. 本周疫苗板块、mRNA疫苗相关上游等个股表现亮眼

图7. 国产；图20. D3