摩根士丹利：招商轮船：1Q26强劲增长符合预期；霍尔木兹海峡重新开放成为焦点

原标题：China Merchants Energy Shipping Co. Ltd. | Asia

摘要

摩根士丹利维持招商轮船（601872.SS）超配评级，目标价25.10元，较当前股价17.43元有44%上行空间。1Q26净利润27.63亿元，同比增长219%，占全年预测的25%。油轮业务利润同比增410%至25亿元，干散货利润增172%至4.33亿元，但集装箱利润降29%至2.52亿元。管理层表示2Q26约一半油轮运营日已锁定，运价环比大幅提升。报告认为霍尔木兹海峡重新开放是油轮基本面最重要的潜在催化剂，风险回报具有吸引力。估值基于P/B概率加权（25%牛市、60%基准、15%熊市），基准目标P/B为3.2倍。

主要观点

• 1Q26净利润27.63亿元，同比增长219%，符合预期，占全年预测的25%。
• 经营现金流33亿元，同比增140%；资本支出39亿元。
• 油轮利润25亿元，同比增410%，得益于有效运价大幅提升（VLCC运量同比增13.5%，Aframax增36%），尽管运营天数减少。
• 干散货利润4.33亿元，同比增172%，管理层认为能源冲击降低了供应灵活性，导致煤炭运输需求增加。
• 集装箱利润2.52亿元，同比降29%，受成本通胀影响。
• LNG利润同比增17%至1.67亿元。
• RoRo利润同比增51%至8000万元，得益于新运力投放和中国汽车出口强劲增长。
• 2Q26约一半油轮运营日已锁定，运价环比大幅提升。
• 霍尔木兹海峡重新开放是油轮基本面最重要的潜在催化剂。
• 报告认为风险回报具有吸引力，VLCC供应紧张、对“暗船队”制裁以及OPEC+增产提供上行支撑。

论述逻辑

1Q26业绩强劲主要来自油轮和干散货板块，油轮受益于有效运价提升和运量增长，干散货受益于能源冲击带来的煤炭需求。集装箱表现疲弱。管理层指引2Q26油轮运价环比继续改善。霍尔木兹海峡若重新开放，将增加原油运输需求，成为油轮市场关键催化剂。估值采用P/B概率加权，基准目标3.2倍P/B（高于历史均值2.7个标准差），反映VLCC供应紧张、制裁和OPEC+增产等积极因素，但集装箱业务下行风险部分抵消。

关键展望

• 霍尔木兹海峡重新开放是未来12个月最重要的潜在催化剂。
• 2Q26油轮运营日约一半已锁定，运价环比大幅提升。
• 风险包括：全球经济疲软导致原油需求下降、OPEC产量低于预期、中国基础设施需求弱于预期。
• 上行风险：霍尔木兹重新开放、伊朗石油出口制裁解除、原油和干散货运输距离拉长、OPEC+增产。

推荐标的

• 招商轮船（601872.SS）：评级 超配（Overweight），目标价 25.10元，当前价17.43元，上行空间44%。估值基于P/B概率加权（25%牛市、60%基准、15%熊市），基准2027e P/B 3.2倍。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。