野村：阅文集团：AI助力IP资源变现，上调至买入

原标题：China Literature 0772.HK 772 HK – AI facilitates monetization of IP resources

摘要

野村将阅文集团评级从中性上调至买入，目标价从33港元升至47港元，隐含22.7%上行空间。报告认为AI技术加速了短剧和动画剧行业增长，阅文凭借庞大IP库和内容生态有望受益。2025年中国短剧及动画剧市场规模达1000亿元，2026年预计增至1210亿元，同比增长21%。阅文自2023年底进入短剧市场，2025年10月加大动画剧投资，并与头部AI动画公司合作。2025年调整后净利润预计同比下降24%至8.7亿元，但2026年有望反弹76%至15.3亿元。目标价基于DCF估值，WACC 10.7%，终端增长率3.0%。

主要观点

• 阅文运营中国最大在线文学平台之一，拥有庞大付费及免费用户群和作家社区，积累了大量高质量IP。
• 在线阅读业务现金流稳健，自有IP运营业务成为收入增长主要驱动力。
• 阅文将IP授权从电视剧、动画、漫画、游戏扩展至IP衍生品、短剧和动画剧。
• 据DataEye数据，2025年中国短剧及动画剧市场规模达1000亿元，2026年预计1210亿元，同比增长21%。
• 动画剧增速更快，AI技术工业化动画制作，降低成本并提升质量。
• AI生成动画剧自2025年下半年起在红果平台逐渐流行，专家认为AI将拉平制作质量差异，故事情节成为关键，文学IP价值凸显。
• 阅文2023年底进入短剧市场，2025年10月加大动画剧投资，旨在释放中尾部IP商业价值。
• 阅文深化与内容合作伙伴合作，投资领先AI动画制作公司江油动画，并整合Kling、Vidu、Seedance、Hailuo等AI工具。
• 阅文凭借丰富IP储备、高成功率改编能力及作家网络，有望在短剧和动画剧领域建立优势。
• 预计短剧和动画剧将在2026年为阅文贡献额外IP收入及盈利增长。
• IP衍生品业务自2024年发力，2025年上半年GMV达4.8亿元，接近2024年全年5亿元。
• 2025年新经典传媒（NCM）表现疲弱，预计亏损1.57亿元（2024年盈利3.41亿元），但阅文自营业务（不含NCM）利润同比增长28%至10亿元。
• 2025年NCM商誉减值18亿元，此后NCM相关商誉已全部冲销。
• 2026年调整后净利润预计同比增长76%至15.3亿元，受益于NCM低基数及自营业务增长。

论述逻辑

AI技术降低动画制作成本并提升质量 → 短剧和动画剧市场快速增长（2026年预计1210亿元，同比+21%）→ 内容质量（故事情节）成为关键 → 文学IP价值凸显 → 阅文拥有庞大IP库和改编能力 → 阅文加大短剧和动画剧投资，并与AI公司合作 → 预计新增IP收入流 → 2025年NCM拖累业绩，但自营业务强劲 → 2026年NCM基数低，自营业务持续增长 → 上调盈利预测和目标价。

关键展望

• 2026年短剧和动画剧市场预计同比增长21%至1210亿元。
• 阅文2026年调整后净利润预计15.3亿元，同比增长76%。
• 目标价47港元，基于DCF，WACC 10.7%，终端增长率3.0%。
• 风险：免费阅读竞争加剧、新爆款内容推出慢于预期、在线文学/影视/短剧/动画剧监管风险。

推荐标的

• 阅文集团（0772.HK）：评级上调至买入，目标价47港元（此前33港元），当前收盘价38.32港元，隐含上行22.7%。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。