[国外研报] 高盛——中国策略——AI重塑格局：回调、轮动与多元配置

摘要

在上半年中国AI硬科技代理股票平均上涨33%后，受全球AI交易急剧逆转影响，硬科技股票从6月高点大幅回调，科创板50、创业板指和中证1000均从近期高点修正超过20%。 高盛提出10项指标来评估市场定价与基本面，认为最近下跌已显著消化了AI硬科技交易中的投机多头、估值过剩与仓位拥挤。 然而，短期内市场波动性可能升高，建议继续关注中国AI生态系统内外的不相关资产进行多元化配置。 具体策略包括逐步买入精选的H股互联网/软科技，以及配置政策受益标的（如十五五规划组合和国内导向的AI股票）。 资金面上，9家美国和中国主要超大规模企业今年的AI总支出预计将超9000亿美元，推动硬科技板块在今年前7个月获得了12%和22%的FY26/27利润上调。 目前A股散户情绪指标已从一个月前的约1个标准差回落至0个标准差，风险偏好趋于中性。 整体而言，硬科技的盈利修正动量在短期内已见顶，而软科技存在周期性改善的空间，凸显了板块轮动与分散风险的必要性。

主要观点

• 上半年中国AI硬科技代理股票平均上涨33%后，从6月高点大幅回调，科创板50、创业板指和中证1000均从近期高点修正超20%。

• 近期下跌已显著消除了AI硬科技交易中先前的投机多头、估值过剩、杠杆和仓位拥挤问题。

• 短期内市场波动性可能升高，建议继续关注中国AI生态系统内外的不相关资产以进行多元化和特异性配置。

• A股散户投资者贡献约70%的日均成交额，其情绪指标已从一个月前的约1个标准差回落至当前的0个标准差，风险偏好趋于中性至略微偏弱。

• 高盛预计，9家美国和中国主要超大规模企业/CSP今年的AI总支出可能超过9000亿美元，明年超过1.3万亿美元，分别占美中GDP总和的1.7%和2.3%。

• 前8大美中上市超大规模企业的2026和2027年共识资本支出年初至今分别上调了32%和75%，推动硬科技板块在前7个月获得了12%和22%的FY26/27利润上调。

• 硬科技的盈利修正动量至少在短期内似乎已经见顶，而软科技可能存在周期性改善的空间。

• 报告列出中国AI出口商和国内重点企业名单，作为配置参考，如出口导向的中际旭创（91%海外销售）和国内导向的寒武纪（<5%海外销售）。

论述逻辑

• 全球AI交易逆转引发硬科技股大幅回调，挤出投机泡沫，导致市场波动风险维持高位，驱动资金向多元化资产轮动。

• 基本面上，美中超大规模企业的AI资本支出激增，推动硬科技板块利润预期大幅上修；但硬科技盈利修正动量短期见顶，软科技存改善空间，进一步印证了板块轮动与多元化配置的必要性。

关键展望

• 中美超大规模企业在即将到来的财报季中的资本支出指引和AI开发/变现路线图，将对未来数月的AI叙事和投资策略产生重大影响。

推荐标的

• 策略一：逐步买入精选的H股互联网/软科技股票。

• 策略二：关注政策受益标的，如高盛十五五规划投资组合，以及国内导向与出口导向的AI股票。

• 策略三：关注带有盈利上调的超卖非科技股。

• 策略四：寻找IPO市场的alpha和现金回报机会。

• 出口导向型AI相关公司（未提供具体评级）：中际旭创、新易盛、立讯精密、东山精密、京东方、联想集团等。

• 国内导向型AI相关公司（未提供具体评级）：寒武纪、中芯国际、北方华创、华虹半导体、三环集团等。