伯恩斯坦 中芯国际（0981.HK）2026年二季度：业绩全面大幅超预期，AI相关需求持续支撑产能紧俏

摘要

伯恩斯坦在中芯国际（981.HK/688981.CH）8 月 13 日发布 2Q26 业绩后维持“跑赢大市”评级，H 股目标价 120 港元、A 股目标价 220 元人民币均维持不变，对照现价 71.30 港元仍有 68% 上行空间。 本季收入 30 亿美元，同比 +36%、环比 +20%，超出此前 +14-16% QoQ 的指引及一致预期；毛利率升至 25.3%，远高于 20-22% 的指引区间；EBITDA 达 21 亿美元、利润率高达 70.2%，毛利环比 +51%、同比 +69%。 晶圆出货环比 +14%，产能利用率升至 93.7%，月产能 1,096 kwpm 创历史新高。 分终端看，AI 是最大亮点：AI 外围芯片、计算/平板、工业与汽车的环比绝对收入增速均超 40%；工业与汽车收入占比由 1Q26 的 14.0% 升至 16.5%，消费电子仍以 44.2% 为最大板块，中国区收入占比进一步升至 90.2%。 伯恩斯坦将其解读为 AI 需求向成熟制程/特色工艺的经典外溢，存储紧张与 AI 基础设施建设拉动 PMIC、连接、显示等相邻芯片，带动代工稼动率提升超出纯 AI SoC 晶圆范畴。 管理层对 2H26 及 2027 年需求保持积极并暗示将继续扩产，伯恩斯坦据此上调 2026-2028 年预测（2026E 收入 11,835 百万美元、高于一致预期的 11,579 百万美元），认为业绩公布后股价虽已正面反应，但仍有明显上行空间。

主要观点

• 2Q26 业绩（8 月 13 日发布）全面大超预期：收入、毛利率、营业利润率到净利率全线超出指引与一致预期；收入 30 亿美元（同比 +36%、环比 +20%），明显超过此前 +14-16% QoQ 的指引。

• 毛利率升至 25.3%，远高于 20-22% 的指引区间，源于 ASP 与产品组合改善；毛利环比 +51%、同比 +69%。

• EBITDA 达 21 亿美元、利润率高达 70.2%；管理层表示未来几个季度能够维持这一高位，伯恩斯坦认为先进逻辑制程的贡献正日益重要。

• 量价齐升：晶圆出货环比 +14%，产能利用率升至 93.7%，月产能升至 1,096 kwpm，创历史新高。

• AI 是本季业绩的核心拉动：AI 外围芯片、计算/平板、工业与汽车的环比绝对收入增速均超过 40%；汽车与消费电子提供坚实支撑，存储外溢进一步拓宽周期。

• 收入结构变化：工业与汽车占比由 1Q26 的 14.0% 升至 16.5%，消费电子仍以 44.2% 为最大板块，电脑与平板升至 15.6%，中国区收入占比进一步升至 90.2%。

• 伯恩斯坦将其解读为 AI 向成熟逻辑/特色工艺的经典外溢：存储紧张与 AI 基础设施建设拉动 PMIC、连接、显示等相邻 IC，使代工稼动率的提升超出纯 AI SoC 晶圆范畴。

• 2Q26 ASP 环比上升 6%，延续定价与组合改善趋势。

• 费用控制持续改善：研发费用率降至 6.9%，销管费用率降至 4.5%。

• 管理层对 2H26 及 2027 年整体需求保持建设性态度，并暗示在供给持续短缺的情况下将继续新增产能。

• 模型全面上调：基于 2Q26 强劲表现上调 2026 年收入预测，OPM 预测上调至 2026/27/28 年的 13%/15%/19%；2026-2028E 收入 11,835/14,604/17,250 百万美元，高于一致预期的 11,579/13,805/16,011；归母净利预测为 1,050/1,507/2,326 百万美元。

论述逻辑

• 业绩起点：2Q26 收入/毛利率/营业利润率/净利率全面超指引与一致预期（收入 30 亿美元，同比 +36%/环比 +20%），直接驱动因素是产能增长、稼动率改善（93.7%）与 ASP 提升。

• 结构归因：终端拆分显示 AI 相关需求（外围芯片、计算/平板、工车）环比增速超 40%，叠加存储紧张与 AI 基建外溢拉动 PMIC/连接/显示等相邻 IC，因此伯恩斯坦判断这是 AI 向成熟制程/特色工艺的经典外溢，代工稼动率被系统性推升。

• 供需判断：管理层对 2H26/2027 需求保持积极并暗示继续扩产，伯恩斯坦认同供需紧张关系将延续至 2027/28，且 ASP 改善短期不会停止，因此收入与利润率预测均有进一步上调空间。

• 结论落地：据此上调 2026-2028 年收入、GPM、OPM 预测并微调模型，但目标价维持 120 港元/220 元人民币、评级维持跑赢大市；尽管财报当日股价已正面反应，仍认为存在明确上行空间（对照现价 71.30 港元上行 68%）。

关键展望

• EBITDA 利润率（70.2%）有望在未来几个季度维持高位，管理层已作明确表态。

• 公司对 2H26 及 2027 年整体需求保持建设性态度，并暗示在供给持续短缺下将继续新增产能。

• 伯恩斯坦预计 ASP 改善近期不会停止、GPM 仍有进一步上行潜力；2026-2028E 收入 11,835/14,604/17,250 百万美元（同比 +27%/+23%/+18%），归母净利 1,050/1,507/2,326 百万美元。

• 下行风险：美国进一步意外制裁可能阻碍扩产或严重影响持续经营；下游需求复苏不及预期导致稼动率与 ASP 低于预期；竞争对手扩产快于预期造成供需失衡与价格恶化。