[国外研报] 摩根大通 要闻

摘要

9月股市开局动荡，美联储主席Walsh于8月28日杰克逊霍尔会议发表比预期更鹰派的讲话后，投资者密切跟踪日美利率走向；全球股市历来在9月走弱，夏季AI半导体股回调进一步加剧避险情绪。 按彭博全球文章数量衡量，AI相关话题热度消退而货币政策（含加息）关注度上升，市场焦点正从成长主题转向折现率与货币政策，日本国债与日元利率波动成为短期因子指引。 个股方面，NISSHA宣布将所持USM的60%股权分两批转让（50%于2026年9月中旬、其余10%至2028年9月中旬），FY2026将计入最高58亿日元出售损失，快速撤资获正面评价但管理层问责受质疑（N，目标价¥1,460）。 岛津9月4日说明会显示半导体新品增多、AI软件由LC扩展至LCMS与GC，FY2025新品（如LCMS-8065XE）预计自FY2027前后全面贡献欧美销售（OW，目标价¥4,400）。 软银基于1Q FY2026将2027年底目标价由¥240上调至¥265，预计2Q计入SB Energy Global出售收益约800亿日元，FY2026-28 EPS CAGR约5.6%，维持OW。 鹤羽上调FY2026起三年营业利润预估2-4%、净利润预估4-5%，目标价由¥2,500升至¥2,900，居国内零售板块首推。 NTT目标价由¥150上调至¥160（N），SUGI因股票拆分目标价改为¥1,900并小幅下调盈利但维持OW；报告同时收录HDD/SSD市场研讨会纪要、Chugai Foundayo（orforglipron）处方趋势周报及日银紧缩预期利率周报等内容。

主要观点

• 9月股市开局动荡：美联储主席Walsh于8月28日杰克逊霍尔会议发表比预期更鹰派的讲话后，投资者密切跟踪日美利率走向；全球股市历来9月偏弱，夏季AI半导体股回调加剧避险情绪。

• 按彭博全球文章数量衡量，AI相关话题关注度正在消退，而包括加息在内的货币政策关注度上升；市场焦点正从成长主题转向折现率与货币政策。

• 9月2日HDD/SSD市场研讨会邀请TSR的Kengo Ota主讲，主题涵盖HDD市场趋势、HDD厂商技术路线图及主要零部件供需，报告据此总结对日本科技板块的启示。

• NISSHA于9月4日盘后宣布将Nissha及Nissha Vietnam所持USM的60%股权全数转让给USM董事Lam女士，分两批交割：50%于2026年9月中旬、其余10%自2026年9月中旬至2028年9月中旬，转让金额未披露。

• NISSHA盈利影响：FY2026将计入最高58亿日元（相当于收购对价）的子公司股权转让损失，且自5月20日至9月中旬交割完成前需并表USM收益；快速撤资防止影响扩散获正面评价，但近60亿日元估值损失下管理层问责必不可少，公司需重检尽调流程并调整并购战略（尤其ASEAN医疗器械CDMO扩张），报告亦关注收购前股东是否会遭索赔（N，目标价¥1,460）。

• 岛津9月4日配合JASIS展会召开分析仪器业务说明会，以大量新品介绍为主，半导体领域展示整体增加（Tescan电镜之外还有GCMS、TOC等新品），AI软件在LC之外推进至LCMS与GC；报告预计短期股价影响有限（OW，目标价¥4,400）。

• 岛津FY2025推出的众多新品（尤其LCMS-8065XE）预计自FY2027前后全面贡献美国与欧洲销售；新品开发周期加快令报告认为研发体系到位，有望凭差异化与产品竞争力在欧美扩大份额。

• 软银基于1Q FY2026业绩修订盈利预估并将2027年底目标价由¥240上调至¥265：市场对其云与AI业务中期展望披露反应正面；2Q关键在于确认LTV策略导致的智能手机用户净增明显下滑是否触底，并预计2Q计入SB Energy Global出售收益约800亿日元；FY2026-28 EPS CAGR预估5.6%，维持OW。

• 目标价与预估汇总：NTT目标价由¥150上调至¥160（N，本财年/下财年EPS预估上调4.5%/4.0%）；SUGI小幅下调盈利预估（本财年/下财年EPS预估各下调1%）但长线仍为OW，目标价因股票拆分改为¥1,900。

• 公司观点更新：Chugai（OW）发布Foundayo（orforglipron）处方趋势周报（IQVIA，第21周，截至8月28日当周）；制药行业周报覆盖8月31日至9月4日的住友制药与协和麒麟；岛津另发布管理层会谈纪要，认为中期营业利润率扩张可能性大。

• 战略与利率研究条目：日本固收周报探讨日银紧缩预期是否过头，另有JGB期货2026年9月移仓展望及13分钟Japan Data Pod播客《Signals of regime change?》，经济栏目由Ayako Fujita负责日本。

论述逻辑

• 美联储8月28日杰克逊霍尔鹰派表态 + 9月全球股市季节性偏弱 + 夏季AI半导体股回调 → 彭博全球文章统计显示AI话题热度消退、加息等货币政策关注度上升 → 市场定价重心由成长主题转向折现率与货币政策 → 日本国债与日元利率波动成为短期因子指引（利率周报进一步追问日银紧缩预期是否过头）→ 在该宏观背景下评估个股：NISSHA快速剥离USM股权（FY2026确认最高58亿日元损失）→ 撤资果断获正面评价但暴露尽调流程与ASEAN医疗器械CDMO并购战略缺陷 → 岛津以新品周期加快 + AI软件推进 + 半导体布局强化欧美竞争力 → 软银/鹤羽/NTT基于1Q FY2026上调盈利与目标价、SUGI因股票拆分调整目标价 → 结论：维持软银、鹤羽、岛津、SUGI、Chugai的OW评级，NISSHA与NTT为N，短期跟踪主线为利率与货币政策。

关键展望

• NISSHA股权交割节点：50%于2026年9月中旬完成，其余10%自2026年9月中旬至2028年9月中旬转移；USM收购前股东是否提出损害赔偿尚不明确，报告将关注公司是否作出坚决应对。

• 软银2Q验证点：确认LTV策略导致的智能手机用户净增明显下滑是否触底（若触底将是正面催化剂），并预计计入SB Energy Global出售收益约800亿日元（已计入营业外利润预估）。

• 岛津成长验证点：FY2025新品（尤其LCMS-8065XE）预计自FY2027前后全面贡献美国与欧洲销售；管理层会谈纪要指出中期营业利润率扩张可能性大。

• 宏观与利率验证点：固收周报聚焦日银紧缩预期是否过头，另有JGB期货2026年9月移仓展望；播客讨论日本数据是否显示体制转变。

推荐标的

• SoftBank（9434 JP）：OW，2027年底目标价由¥240上调至¥265；理由：中期成长潜力与云/AI业务展望改善，FY2026-28 EPS CAGR 5.6%。

• TSURUHA HOLDINGS（鹤羽控股，3391 JP）：OW，目标价由¥2,500升至¥2,900；理由：整合协同与资本效率改善，国内零售板块首推。

• Shimadzu Corporation（岛津制作所，7701 JP）：OW，目标价¥4,400；理由：开发体系强化、AI软件逐步推进、半导体领域增长。

• NISSHA（7915 JP）：N（中性），目标价¥1,460；理由：快速撤资防止影响扩散属正面，但管理层责任与问责存疑。

• NTT（9432 JP）：N（中性），目标价由¥150上调至¥160，本财年/下财年EPS预估分别上调4.5%/4.0%。

• SUGI HOLDINGS（7649 JP）：OW，目标价因股票拆分改为¥1,900；小幅下调盈利预估，但从更长线角度看仍为OW。

• Chugai Pharmaceutical（中外制药，4519 JP）：OW；持续跟踪Foundayo（orforglipron）处方趋势。

关键图表

图1. 关键评级、目标价与盈利预测变动