2026-08-27 · BofA · 公司/行业基本面

美国银行：美银中国广核（H A）（003816）第二季度业绩超预期后维持买入，电价与产能带来更佳盈利前景

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摘要

美国银行（BofA）重申中国广核（H/A）买入评级，认为市场化电价韧性、台山机组恢复正常运行及核电项目持续核准，共同增强了盈利与产能增长可见性。 2Q26业绩因成本下降超预期，美银将2026-28年盈利预测平均上调3%，同时保守计入利用小时下降与利息费用上升。运营方面，1H26平均利用小时3,554小时，完成7次年度大修与4次十年大修，总停运天数515天、同比多101天；2H26预计再安排九次换料大修，大修天数3Q26同比下降、4Q26同比上升，美银保守假设下半年利用小时同比-6%。电价方面，广东市场化电价同比持平于0.33元/千瓦时，广东以外省份同比下降0.5分至0.37元/千瓦时，1H26公司平均市场化电价0.36元/千瓦时、同比下降0.4分。 1H26市场化售电量72.24bn kWh、占净发电量65.9%，其中广东17.74bn kWh。核准与建设方面，公司在管19台核准/在建机组，苍南5、6号与陆丰3、4号已完成10项核准要求中的9项，一个小型海上SMR项目接近核准就绪；美银认为公司最有条件受益于2027年广东年度合同电价上行。

主要观点

2Q26业绩因营业成本（COGS）下降而超预期，美银将2026-28年盈利预测平均上调3%，但同时计入更低利用小时与更高利息费用。

估值具吸引力：1年前瞻PE约11倍、仍接近中周期估值水平；美银认为公司最有条件受益于2027年广东年度合同电价上行。

相对估值：公司相对H股独立发电商（华润电力、华能、华电、龙源、中国电力、大唐新能源、大唐发电等）的前瞻PE溢价已回到接近46%的历史平均水平。

台山两台机组均已恢复正常运行，此前长期停运主要归因于首堆（first-of-a-kind）EPR技术问题。

市场化电价总体平稳且有政策支撑：广东同比持平于0.33元/千瓦时，广东以外省份同比下降0.5分至0.37元/千瓦时；广西、辽宁仍为核电电价支持机制试点省份，全国推广尚无明确时间表。

新投运的惠州、苍南机组尚未参与市场化交易，暂按计划电价运行，预计自投运第二年（即明年）起视省级规则参与市场；管理层对新建项目对接大用户负荷持更开放态度，前提是经济性与技术条件满足。

1H26运营数据：平均利用小时3,554小时；完成7次年度换料大修与4次十年大修，总大修天数515天、同比增加101天。

建设与核准：惠州5、6号机组7月30日获核准并进入FCD准备，惠州2号8月3日完成调试、具备商运条件；公司在管19台核准/在建机组（2台调试、2台设备安装、7台土建、8台FCD）；苍南5、6号与陆丰3、4号为当前重点核准项目，10项核准要求已完成9项；一个小型海上SMR项目接近核准就绪。

论述逻辑

1H26业绩会确认2Q26业绩因成本下降超预期 → 美银将2026-28年盈利预测平均上调3%（同时保守计入利用小时下降与利息费用上升）→ DCF目标价上调（H股3.7→4.0港元，A股4.7→5.1元）→ 结合11倍1年前瞻PE接近中周期估值与2027年广东年度合同电价上行潜力，重申H/A股买入。