[国外研报] 摩根大通 工业规格销售 周日阴谋：三伏天来了（希望）·思考上限！

摘要

摩根大通工业销售专员在 2026 年 8 月 9 日的报告中指出，欧洲工业板块财报季已度过高峰期，整体业绩消息向好且不局限于 AI/数据中心（DC）交易。 Kingspan 在强劲的上半年业绩推动下大涨 20%，并暗示 2027 年盈利预期将获中双位数上调；Brenntag 也因三季度需求持续正面而发布了正面公告。 在核心个股方面，Siemens Energy 三季度业绩超共识预期 18%，自由现金流超预期 50% 以上。 尽管市场担忧订单见顶，但公司 CEO 指出燃气轮机市场规模达 1.2TW，相当于当前产能约 40 年的需求，分析师维持增持并认为其属于“坚守”而非“转向”的标的。 Siemens 虽因中国数字工业订单未达预期而略显失望，但管理层确认 7 月动能已回升，且分拆 SHL 的税务协议已获批，估值极具吸引力，同样建议坚守。 此外，CSG 在发布强劲的二季度业绩后遭大幅抛跌近 7%，报告指出这主要系其 8 月被踢出 MSCI 欧洲指数引发的技术性卖盘，为主动投资者提供了套利良机。

主要观点

• 财报季高峰已过，不仅 AI/DC 交易，整体工业板块业绩消息持续向好，Kingspan 上半年业绩强劲带动 2027 年盈利预期获中双位数上调。

• Siemens Energy Q3 业绩超共识预期 18%，自由现金流超预期 50% 以上。

• 尽管市场担忧订单见顶，但公司 CEO 预计燃气轮机市场总可用规模达 1.2TW，相当于当前行业产能约 40 年的需求量。

• Siemens 的中国数字工业（DI）订单不及预期，但管理层表示 7 月动能已回升且保持稳健。

• CSG 在强劲的二季度业绩后遭抛售跌幅近 7%，主要系因被剔出 MSCI 欧洲指数引发的技术性卖盘所致。

• 建筑材料板块中，Kingspan 与 Legrand 估值相近，但 Legrand 数据中心敞口更大，因此更倾向持有 Legrand 以获取 DC 敞口。

• Umicore 目标价被上调至 28，因刚果（金）禁止钴和铜出口，H2 钴价常态化预期不太可能，凸显其在关键矿产供应链的独特地位。

• Daimler Trucks 欧洲和北美订单令人失望，但北美温和复苏表明未出现 EPA27 前的大量提前购买，降低了小型周期风险。

论述逻辑

• 财报季宏观整体向好导致市场出现“坚持还是转向”的抉择焦虑，分析师认为极度看涨情绪并非回调的领先指标，因此在具备长期基本面支撑和分拆/重组预期的核心标的（如 Siemens Energy 和 Siemens）上应坚持持有。

• CSG 等优质股强劲业绩遭遇股价大跌，经分析主要源于 MSCI 欧洲指数剔除带来的被动资金抛售，这种与基本面背离的技术性调整构成了主动投资者的买入良机。

关键展望

• Siemens Energy 将在 11 月的全年业绩发布时，提供全面的中期目标更新。

• Siemens 计划于 2027 年初举行 CMD（资本市场日），届时资本配置将成为主要焦点。

推荐标的

• Siemens Energy：评级为增持（OW），分析师 Phil Buller。认为该股属于“坚守”标的，空头利息极低，短期融券利息仅需 1 个交易日即可回补。

• Siemens：维持增持评级，属于“坚守”标的，分拆 SHL 后的无杠杆基本面估值具有吸引力。

• Umicore：目标价上调至 28，分析师 Chetan Udeshi。建议在中东冲突引发市场波动时逢低加仓。