汇丰：三星电子（005930.KP）买入：AI推理需求为存储定价提供额外支撑

原标题：HSBC Samsung Electronics （005930.KP）Buy： Further AI inferencing demand provides an additional tailwind for memory pricing

摘要

汇丰维持三星电子买入评级，目标价从23万韩元上调至30万韩元，基于更高的盈利预测。报告认为，AI推理需求为存储定价提供额外支撑，DRAM和NAND价格将加速上涨。预计2026年营业利润达220万亿韩元（同比+402%），销售额530万亿韩元（同比+59%）。DRAM ASP在1Q26和2Q26分别上涨70%和25%（此前预期40%/15%），NAND利润率从2025年的8%升至2026年的49%。三星是汇丰在韩国科技板块的首选股，受益于存储超级周期和AI推理需求。

主要观点

• 存储价格进一步上涨将提振1Q26和2026年盈利，得益于投资竞争和新平台发布。
• NAND是下一个催化剂，存储处于超级周期中点，类似1990-95年PC自动化驱动的6年DRAM短缺。
• AI焦点正从GPU转向存储（HBM、SO-CAMM2、ICMS），推理活动激增降低每token成本，推动AI用户进入良性循环。
• 绝对季度盈利增长是股价关键，CSP继续激进资本支出以保持AI数据中心领先地位。
• 汇丰将2026/27年营业利润预测上调30%/31%，反映更快的存储价格上涨。
• 三星将受益于大宗DRAM和NAND涨价，同时缩小与竞争对手的技术差距。
• 目标价上调至30万韩元，基于2027年BVPS和2.5倍目标市净率（2005-06年峰值）。
• 主要风险：美国利率上升、存储制造商产能扩张更激进、中东冲突影响。

论述逻辑

AI推理需求增长→NAND作为推理上下文存储（ICMS）需求飙升→存储价格加速上涨→三星凭借35% NAND市场份额成为主要受益者→DRAM ASP在1Q26/2Q26分别上涨70%/25%（此前40%/15%）→NAND利润率从8%升至49%→2026年营业利润220万亿韩元（+402% y-o-y）→目标价上调至30万韩元。

关键展望

• 1Q26营业利润41万亿韩元（+102% q-o-q），销售额114万亿韩元（+22% q-o-q）。
• 2Q26 DRAM ASP环比上涨25%，高于市场预期的10-20%。
• 2026年CSP资本支出预计6760亿美元（+66% y-o-y）。
• NAND需求在CY27e前有5-10%上行空间。
• HBM3e潜在涨价是上行风险。

推荐标的

• 三星电子（005930.KP）：买入，目标价30万韩元（此前23万韩元），当前股价19.16万韩元，上行空间56.6%。理由：存储超级周期受益者，AI推理需求推动盈利大幅增长。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。