瑞银：南京迪威尔高端制造：深海油气与燃气轮机锻造龙头，预计利润增长4倍以上，首次覆盖给予买入评级

原标题：sales/EPS CAGR of 19%/31% over 2025-30E. Additionally, we see potential earnings

摘要

瑞银首次覆盖南京迪威尔（688377.SS），给予买入评级，目标价51元。公司是领先的锻造制造商，为深海油气设备提供核心合金部件，并有望拓展至燃气轮机领域。瑞银预计2025-30年销售/每股收益年复合增长率分别为19%/31%，净利润增长4倍以上。公司当前估值较低（2026年预期市盈率38倍，市盈率/增长率0.7倍），且市场关注度不高（仅4家国内券商覆盖）。瑞银认为市场未充分反映其在深海油气领域的份额提升潜力及燃气轮机等新下游的拓展机会。

主要观点

• 瑞银油气团队预计2028年全球深海油气资本支出达2720亿美元，2024-28年年复合增长率7%。
• 全球深海油气生产系统（SPS）压力容器组件市场总规模（TAM）预计从2024年的80亿元增至2028年的100亿元。
• 燃气轮机关键旋转组件TAM预计从2024年的160亿元增至2028年的220亿元，受AI数据中心（AIDC）驱动。
• 南京迪威尔2024年在全球SPS组件市场仅占5%份额，瑞银预计2030年将升至约26%。
• 公司核心客户TechnipFMC（SPS市场领导者，份额>50%）的深海订单积压从2021年的65亿美元增至2025年三季度的160亿美元，增长146%。
• 南京迪威尔自身深海订单积压在2025年前三季度同比增长80%，订单出货比超过1.6倍。
• 公司深海业务占销售/毛利润比例预计从2024年的40%/70%升至2028年的69%/84%。
• 公司已开始向三菱和贝克休斯供货，燃气轮机业务有望带来额外盈利上行。
• 瑞银预计2025-30年每股收益年复合增长率31%，远高于2020-24年的2%。
• 公司当前股价对应2026年预期市盈率38倍，而2025-27年每股收益年复合增长率达51%，市盈率/增长率仅0.7倍，低于同业均值1.4倍。

论述逻辑

瑞银从深海油气资本支出增长出发，测算SPS组件TAM从80亿元增至100亿元，而南京迪威尔凭借设备定制、材料创新和锻热一体化能力，有望从欧美竞争对手（如FOMAS集团）手中夺取份额，同时通过扩展制造工序（从锻造到机加工、堆焊、涂层及组件组装）提升产品单价。公司核心客户订单强劲，自身产能充足（满产年产值可达40亿元，远超2030年32亿元的销售预测），因此预计其全球份额从5%升至26%，驱动净利润4倍增长。此外，燃气轮机业务（TAM 220亿元）提供额外增长空间。当前估值较低，首次覆盖给予买入。

关键展望

• 催化剂包括TechnipFMC的新订单以及燃气轮机新订单。
• 瑞银2026-27年每股收益预测比市场共识高0-12%。
• 风险情景：若深海油气勘探销售增速降至30%、地面油气勘探销售增速降至-10%、整体毛利率降至21%，则下行目标价15元。

推荐标的

• 南京迪威尔（688377.SS）：买入，目标价51元（基于DCF，加权平均资本成本8.4%）。当前股价41元（2026年1月20日）。理由：深海油气份额提升、燃气轮机拓展、估值低于同业。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。