2026-10-09 · JPMorgan · 公司/行业基本面

摩根大通江苏高速– H：聚焦A股级优质股息率；26年第三季度前瞻

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摘要

自7月以来江苏宁沪高速H股和A股分别上涨22%和16%，跑赢恒生中国企业指数7%的涨幅，反映投资者积极追逐高品质股息率与稳健的盈利兑现。摩根大通维持对江苏宁沪高速H股与A股的“超配”（Overweight）评级，将基于DCF估值的H股目标价由11.70港元上调至12.30港元，A股目标价由14.30元人民币上调至14.50元人民币。摩根大通预计2026E-2030E期间每股股息（DPS）将稳定在每股0.49元人民币，对应2027E的H/A股股息率分别为5.2%和3.6%。第三季度通行费收入及营业利润预计实现中个位数同比增长，尽管2026年第二季度税率出现异动，但管理层指引全年税率大致稳定在约21%，预测2026E全年净利润将同比增长8%至50亿元人民币。此外，以73亿元人民币收购的苏锡常南部高速公路将带来超过8%的内部收益率（IRR），并在沪宁高速扩建期间有效承接分流交通。

主要观点

江苏宁沪高速H股和A股自7月以来表现强势，分别上涨22%和16%，显著跑赢同期恒生中国企业指数（HSCEI）7%的涨幅。

预计2026E-2030E期间每股股息（DPS）将维持在每股0.49元人民币不变，对应2027E的H股和A股股息率分别为5.2%和3.6%。

预计2026年第三季度通行费收入与营业利润同比实现中个位数增长，全年税率指引大致稳定在约21%，预测2026E净利润同比增长8%至50亿元人民币。

耗资73亿元人民币收购苏锡常南部高速公路（43.9公里、双向六车道，特许经营权至2046年12月），预计IRR大于8%，未来三年每年贡献收入0.8-0.9亿元人民币及约0.2亿元人民币利润。

沪宁高速扩建前期工作正在推进，最新方案目标资本开支较上一轮扩建周期降低约25%，同时苏锡常南部高速资产将在扩建期分流并吸纳交通流量。

公司自上市以来从未削减过DPS，2026年上半年引入了每股0.25元人民币的中期股息；即便在2028-2030年沪宁高速建设高峰期，DPS仍将保持稳定，且现有债务成本低至约2.2%。

财务预测显示2026E/2027E/2028E净利润分别为50亿元人民币/52亿元人民币/53亿元人民币，同比分别增长8%/4%/2%。

新业务方面，新能源充电桩业务快速扩张，已安装约470个充电桩，计划2026E新增约230个，该业务毛利率超过30%，高于加油站12-13%的毛利率水平。

在建路网项目进展正常：锡太项目与丹金项目截至2026年上半年分别完成33.93%与37.69%的累计投资，均计划于2028年底通车；宁扬长江大桥南接线预计2026年底开工、2030年6月通车。

论述逻辑

核心路网流量恢复与卡车结构改善推动3Q26收入及经营利润中个位数增长 -> 苏锡常南部高速收购提供超8%的IRR并在沪宁高速扩建期承接分流 -> 沪宁高速扩建资本开支优化下降约25%且低成本债务（约2.2%）与经营现金流充沛支持资金需求 -> 维持每股0.49元人民币的稳定分红承诺不减，凸显高品质防御性股息价值 -> 上调目标价并维持超配评级。