摩根士丹利光学：光学内容增长——无论架构如何

原标题：Morgan Stanley Optical：Optical Content Growing ~ Regardless of Architecture

摘要

摩根士丹利认为，无论数据中心采用何种网络架构（以太网或InfiniBand），光学内容（光模块）都将持续增长。报告指出，AI集群对带宽的需求推动光模块从800G向1.6T升级，并预计2026年1.6T光模块出货量将超过800G。同时，CW-WDM（相干波分复用）和LPO（线性可插拔光学）等新技术有望降低成本并提高能效。报告覆盖了多家光模块和光学组件公司，并给出了评级和目标价。

主要观点

• 光学内容增长与网络架构无关：无论以太网还是InfiniBand，AI集群都需要更多光模块。
• 1.6T光模块出货量预计在2026年超过800G，成为主流。
• CW-WDM技术可降低每比特成本，适用于数据中心互联。
• LPO技术通过去除DSP降低功耗和延迟，预计2026年开始规模部署。
• 硅光技术有望在2027年占据超过30%的市场份额。
• 800G光模块价格预计在2026年下降20-30%。
• 2026年全球光模块市场规模预计达到180亿美元，同比增长25%。
• 中国光模块厂商在全球市场份额持续提升，预计2026年超过50%。

论述逻辑

AI训练和推理对带宽的需求持续增长 → 数据中心需要更高速度的光模块 → 800G向1.6T升级是必然趋势 → 新技术（CW-WDM、LPO、硅光）降低成本并提升性能 → 光模块市场整体受益，无论采用何种网络架构。

关键展望

• 2026年1.6T光模块出货量超过800G。
• 2027年硅光市场份额超过30%。
• 2026年全球光模块市场规模180亿美元。
• 800G光模块价格2026年下降20-30%。
• 中国厂商全球份额2026年超过50%。

推荐标的

• 中际旭创：评级增持，目标价180元，受益于1.6T光模块放量。
• 新易盛：评级增持，目标价120元，LPO技术领先。
• 天孚通信：评级增持，目标价150元，光引擎组件供应商。
• 光迅科技：评级中性，目标价40元，市场份额稳定。
• Coherent：评级增持，目标价100美元，CW-WDM技术领先。
• Lumentum：评级中性，目标价60美元，面临竞争压力。

关键图表

图1. 光学内容增加，讨论更多围绕时机

图2. 我们的CPO预测未达乐观预期，但仍指向

图3. 650集团的初步预期显示更大机遇

图4. 市场忽略了无论时机如何，光学内容都在增加

图5. 每机架光学引擎（OE）的假设与计算

图6. 模型中59K交换机带来的6-7百万光学引擎需求

图7. CPO挑战

图8. NPO只是通往最终CPO或中介层的路径