2026-09-12 · 开源证券 · Flow / Positioning

开源证券投资策略周报：拥挤初缓，机会扩散

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摘要

报告认为近期市场最重要的变化来自微观结构：前5%个股成交额集中度从49.8%的高位显著回落，上周进一步降至43.2%，逐步接近40%-42%的中期观察区间，高交易集中带来的筹码脆弱性正在改善，资金向小微盘、净利润断层、高自由现金流、高股息等更多层级个股扩散，各类策略有效性恢复。当前市场处于“长叙事未破、新叙事未出、拥挤度初步缓和”阶段，基准路径维持“反弹—高波震荡”，科技内部Alpha与再平衡机会并存。海外方面，美国通胀数据公布后美债利率快速上行，但美股仅初期承压随后修复，呈现“先跌后涨”，盈利增长、AI产业趋势、风险偏好以及对潜在“TACO”的博弈，使权益市场对单一利率变量的敏感度下降；A股拥挤初步缓和后，微观结构对外部冲击的承受能力提升，海外利率反复暂不需要过度负面解读。盈利端，旧指标“新增中长期贷款”若简单外推会指向2026年下半年至2027年初盈利快速下行，但其对工业企业利润的解释力已明显下降；报告构造的“企业融资总额”新指标（企业债券净融资+企业单位新增人民币贷款+非金融企业境内股票融资）显示，2026年下半年A股盈利仍有望保持上行，2027年初可能出现一定斜率回落，暂不需要“断崖式下行”预期。配置上，短期继续重点推荐小微盘（中证2000、万得微盘股），关注电子、国防军工、计算机、石油石化、有色金属、非银金融等净利润增速超预期行业，行业再平衡重点看有色、基础化工、新能源、农业、医药及造船等中游制造，银行、公用事业、电力等高股息在高波动市场中风险收益比较好；中期牛市逻辑未破但需降低斜率预期，科技仍是主线，下一阶段收益更多来自科技内部重新筛选，聚焦“二次点火+叙事张力”的交集。

主要观点

交易拥挤度初步缓和：前5%个股成交额集中度从49.8%高位显著回落，上周进一步降至43.2%，接近40%-42%的中期观察区间，筹码脆弱性正在改善。

拥挤缓和推动资金扩散，小微盘、净利润断层、高自由现金流、高股息等策略有效性均有所恢复；2026年7-8月净利润断层超预期组合已获显著超额收益。

市场仍处于“长叙事未破、新叙事未出、拥挤度初步缓和”阶段：AI产业趋势与科技中期逻辑未破坏，但推动科技重回强Beta的新叙事暂未出现，基准路径维持“反弹—高波震荡”，科技内部Alpha与再平衡机会并存。

美国通胀数据公布后美债利率快速上行，但美股仅初期承压随后修复，呈“先跌后涨”，反映权益定价因素更趋多元，市场对单一利率变量的敏感度下降，利率上行暂时不足以形成新的系统性压力。

对A股而言，过去美债利率上行与A股高拥挤、高估值叠加放大了科技波动，目前国内交易拥挤已初步缓和，即使海外利率短期反复，微观结构对外部冲击的承受能力也较此前提升，暂不需过度负面解读。

旧盈利指标失效：“新增中长期贷款同比增速领先工业企业利润约9个月”，简单外推会指向2026年下半年至2027年初A股盈利快速下行，但房地产和居民信用的解释能力减弱、融资转向债券股权等直接融资，使该指标解释力明显下降。

报告构造新指标“企业融资总额”，由企业债券净融资、企业单位新增人民币贷款和非金融企业境内股票融资构成，在融资主体和融资渠道上更贴近企业部门，与工业企业利润相关性更高。

新指标给出的盈利图景更平稳：2026年下半年A股盈利仍有望保持上行，2027年初可能出现一定斜率回落，暂不需要“断崖式下行”预期；牛市基本面支撑仍在，但盈利二阶导可能边际放缓，结构选择重要性提高。

短期配置一：继续重点推荐小微盘，重点关注中证2000和万得微盘股；同时关注中报净利润增速超预期的电子、国防军工、计算机、石油石化、有色金属、非银金融。

短期配置二：行业再平衡重点关注有色、基础化工、新能源、农业、医药及造船等部分中游制造，优先找前期涨幅和机构持仓有限、已现盈利改善线索的方向；银行、公用事业、电力等高股息在高波动市场中具备较好风险收益比和高夏普属性。

中期配置：牛市逻辑未被破坏但需降低斜率预期，科技仍是中期主线，全面普涨的Beta难度上升，收益更多来自科技内部重新筛选，寻找“二次点火+叙事张力”交集——AI材料、国产算力链、海外算力链中的PCB与光模块上游、编程Agent与企业级Agent等AI应用，以及电力设备、电力、能源金属、液冷等科技外溢新景气方向。

风险提示包括宏观政策超预期变动、地缘政治超预期升级风险、历史数据不代表未来表现；报告风险等级为R3（中风险）。

论述逻辑

7月以来高波动、前5%个股成交额集中度从49.8%回落至43.2%并接近40%-42%观察区间（拥挤初步缓和）→ 筹码脆弱性改善、资金向小微盘等多层级个股扩散、各类策略有效性恢复 → 市场处于“长叙事未破、新叙事未出、拥挤度初步缓和”阶段 → 维持“反弹—高波震荡”基准路径，科技内部Alpha与再平衡并存；与此同时，美国通胀数据后美债利率快速上行但美股“先跌后涨” → 权益定价因素多元化、对单一利率变量敏感度下降，叠加A股拥挤已缓和，海外利率反复不必过度负面解读；盈利端，旧指标新增中长期贷款外推指向2026下半年至2027年初盈利快速下行，但其解释力下降 → 构造“企业融资总额”新指标 → 指向2026下半年盈利仍上行、2027年初斜率回落但非断崖 → 牛市基本面支撑仍在但需降低斜率预期、结构重要性提高 → 配置上短期把握再平衡（小微盘、超预期行业、行业再平衡、高股息），中期在科技主线内部筛选“二次点火+叙事张力”的交集资产。