高盛 小鹏汽车(XPEV.US)：亚洲领袖峰会小马智行会议纪要：新车模型与实体AI双轮驱动增长；买入

摘要

高盛于2026年9月1日发布小鹏汽车亚洲领袖峰会纪要，维持ADR/H股买入评级，12个月DCF目标价US$18/HK$69（WACC 11.8%、TGR 3.0%）。 管理层指引4Q26月交付目标6万辆，由9月G01上市、四季度L05上市以及供应链瓶颈缓解后Mona M03月产稳定在1.5万辆驱动，且Mona M03超90%客户选择Max或更高配置。 海外方面，四季度海外交付预计达4万辆，Mona M03海外销量有望超过G6和G9，1Q27将启动GX、G01、L05海外交付，并借助麦格纳等伙伴代工实现轻资本本地化生产。 智能驾驶方面，8月发布6.3.0版本软件（百万参数模型），自研智驾芯片已替代Nvidia芯片带来可观成本节省；Robotaxi基于Mona车型采用四芯片架构，物料成本显著低于20万元人民币，广州自营车队已获公开运营牌照，并将于4Q26在广州天河区向公众开放。 人形机器人计划9月展示量产能力、寻求外部融资并于1Q27举办重大科技与产品发布，预计售价与毛利率高于汽车业务。 高盛试驾最新VLA模型显示其由3D升级至4D，端到端响应提速300%、可预测至多6秒后的事件，慕尼黑仅需一周适配。 高盛认为2024-26年10款新车节奏、2026年4款出海车型及印尼/奥地利/马来西亚本地化生产支撑销量可持续增长与利润率改善，当前股价处于过去一年远期P/S均值附近，具备吸引力。

主要观点

• 小鹏预计4Q26销量显著爬坡，月交付目标6万辆，驱动因素为9月G01上市、四季度L05上市，以及供应链小瓶颈缓解后Mona M03月产稳定在1.5万辆。

• Mona M03高端化牵引强劲，超过90%的客户选择Max或更高配置版本。

• 海外扩张提速：公司预计四季度海外交付达4万辆，Mona M03海外销量有潜力超过G6和G9。

• 为支撑全球化，小鹏升级经销商网络，1Q27启动GX、G01、L05海外交付，并借助麦格纳（Magna）等伙伴代工实现无需重资本开支的本地化生产。

• 智驾持续突破：8月发布6.3.0版本软件，搭载百万参数模型实现更平滑智能的导航；自研智驾芯片已实现商业化并替代Nvidia芯片带来可观成本节省，下一代芯片在内部研发中。

• Robotaxi：基于Mona的无人车采用四芯片架构保障安全冗余，物料成本显著低于20万元人民币；公司已在广州运营自营车队、获得面向公众的运营牌照，并正洽谈海外Robotaxi合作，计划借助网约车平台和车队运营商在国内外扩张。

• 人形机器人商业化时间表：9月展示量产能力、获得外部融资，1Q27举办重大科技与产品发布；公司预计机器人售价和毛利率将高于汽车产品。

• 为克服具身智能基础数据稀缺，小鹏先在自营门店采集运营数据，再扩展至商场，最终为工厂环境提供定制化方案，并目标通过持续AI软件迭代产生经常性收入。

• 高盛周末试驾最新VLA模型：从3D升级至4D引入时间维度，端到端响应速度提升300%，结合历史记忆、流式推理和世界模型可预测至多6秒后的事件，直接解决车道漂移、导航错误、黄灯犹豫等痛点。

• 该模型在慕尼黑仅需一周适配即可导航当地街道，印证小鹏全球化高阶智驾与L4 Robotaxi战略，后者将于4Q26在广州天河区向公众开放。

• 投资逻辑：小鹏是中国增长最快的纯电车企之一，2024-26年推出10款新车（2019-2023年每年仅1-2款），未来计划每年推出10款全新+改款车型；Mona M03与P7+销量已居各自细分市场前三。

• 海外产品矩阵扩大至2026年4款车型，并在印尼、奥地利、马来西亚布局本地化生产；评级与估值：维持买入（ADR/H股），12个月DCF目标价US$18/HK$69，当前股价与过去一年远期P/S历史均值持平，相对增长轨迹被认为有吸引力。

论述逻辑

• 起点：高盛在香港Asia Leaders Conference 2026接待小鹏管理层，获取最新经营与战略指引。

• 增长引擎一（新车型）：G01九月上市、L05四季度上市、Mona M03月产稳定1.5万辆叠加90%高配选购率 → 4Q26月交付6万辆目标。

• 增长引擎二（实体AI）：v6.3.0智驾软件迭代+自研芯片替代Nvidia降本+Robotaxi四芯片架构（BOM低于20万元）与人形机器人量产时间表，构成第二增长曲线。

• 高盛以试驾交叉验证技术落地：VLA模型3D升级至4D、响应提速300%、预测6秒、慕尼黑一周适配，增强对全球化高阶智驾与L4 Robotaxi（4Q26广州天河公开运营）的可信度。

• 中期框架支撑：2024-26年10款新车、未来每年10款全新+改款、2026年4款出海车型与印尼/奥地利/马来西亚本地化生产 → 销量可持续增长与利润率改善的可见度提升。

• 结论：当前估值处于过去一年远期P/S均值 → 维持ADR/H股买入，12个月DCF目标价US$18/HK$69（WACC 11.8%、TGR 3.0%）。

关键展望

• 近期验证点：9月G01上市、四季度L05上市，以及4Q26月交付6万辆目标兑现。

• 海外验证点：四季度海外交付预计4万辆；1Q27启动GX、G01、L05海外交付。

• Robotaxi里程碑：L4 Robotaxi将于4Q26在广州天河区向公众开放，公司同时洽谈海外Robotaxi合作。

• 人形机器人里程碑：9月展示量产能力并寻求外部融资，1Q27举办重大科技与产品发布。

• 报告列明的催化剂：新车型销量爬坡、机器人与Robotaxi进展更新、季度业绩。

• 报告列明的风险：销量低于预期、价格竞争差于预期、市场需求弱于预期。

推荐标的

• 推荐理由：产品发布与海外扩张成效逐步显现，带来销量可持续增长与利润率改善的更高可见度；估值处于过去一年远期P/S均值附近。

• 高盛中国出行科技覆盖范围（未在本报告单独给出评级）：比亚迪A/H、福耀玻璃A/H、广汽集团A/H、禾赛ADR/H、理想汽车ADR/H、敏实集团、蔚来ADR/H、宁波拓普、上汽集团、浙江零跑。