高盛 Camtek（CAMT.US）：26年Communacopia+Technology会议——核心纪要

摘要

这份纪要总结高盛在Camtek管理层出席2026年9月8-11日旧金山Communacopia+科技会议交流后提炼的三大要点：订单积压增长令需求能见度深入2027年；管理层有信心增速与行业WFE支出持平或更优；Hawk与Eagle 5有望占2026年收入一半以上。 具体看，截至7月公司订单积压已增至6亿美元，应用横跨逻辑、封装与HBM存储，管理层称当前为公司历史上最佳的需求环境，预计2H26实现超过30%的环比增长，并对2027年成为强劲增长年份有高度信心。 多元敞口方面，传感器与光电子约占业务20%（摄像头传感器与硅光子约占6亿美元订单积压的5%），中国约占收入45%，管理层预计中国及亚洲整体将继续占收入主导并延续与全球一致的建设性趋势。 主要风险为chiplet架构明显推迟、无法转嫁更高定价以及中期HPC驱动收入好于预期的增长。

主要观点

• 高盛归纳会议三大要点：订单积压增长令需求能见度深入2027年、管理层有信心增速与行业WFE支出持平或更优、Hawk与Eagle 5有望占2026年收入一半以上。

• 截至7月订单积压已增长至6亿美元，应用来源多元化，横跨逻辑、封装与HBM存储；管理层称当前需求环境为公司历史上最佳。

• 管理层预计2H26实现超过30%的环比增长，并基于当前订单积压与客户讨论，对2027年成为强劲增长年份、增速与WFE支出持平或更优抱有高度信心。

• Hawk与Eagle 5产品有望在2026年占收入超过50%，管理层预计利润率将延续上行趋势。

• 成本效率、ASP提升与产品组合进一步转变有望成为利润率顺风，管理层预计未来几年毛利率达到54%-55%。

• 传感器与光电子等其他收入约占业务的20%，其中摄像头传感器与硅光子约占6亿美元订单积压的5%，管理层不认为其对增长构成必然稀释。

• 中国约占公司收入的45%，管理层预计中国及亚洲整体将继续保持收入主导地位，并强调在中国看到与全球其他地区相同的建设性趋势。

• 高盛维持CAMT中性评级，12个月目标价160美元，基于38倍P/E乘以4.20美元的正常化EPS；现价147.01美元，对应上行空间8.8%。

• 关键上行/下行风险包括chiplet架构的明显推迟、无法转嫁更高定价，以及中期HPC驱动收入好于预期的增长。

关键展望

• 管理层预计2H26实现超过30%的环比增长，订单带来的需求能见度深入2027年。

• 基于当前订单积压与客户讨论，管理层对2027年成为强劲增长年份、增速与WFE支出持平或更优有高度信心。

• Hawk与Eagle 5有望占2026年收入超过50%，管理层预计未来几年毛利率达到54%-55%。

• 维持中性评级与160美元12个月目标价；风险包括chiplet架构明显推迟、无法转嫁更高定价、中期HPC驱动收入超预期增长。

推荐标的

• Camtek（CAMT.US）：中性评级，12个月目标价160.00美元，现价147.01美元，隐含上行空间8.8%；核心逻辑为订单积压增至6亿美元带来的2027年需求能见度，以及先进封装持续强劲下增速与WFE支出持平或更优的信心。

• 评级基准说明：CAMT评级相对于其覆盖宇宙确定，该宇宙包括ARM Holdings、Accenture Plc、Advanced Micro Devices Inc.、Amkor Technology Inc.、Applied Materials Inc.、Broadcom Inc.、KLA Corp.、Lam Research Corp.、Micron Technology Inc.、Nvidia Corp.、Teradyne Inc.、Western Digital Corp.等公司。

• 利益冲突提示：高盛过去12个月曾因投行服务获得Camtek报酬、未来3个月预期寻求此类报酬，且为Camtek证券的注册做市商。