高盛：潍柴动力（000338）：美国超大规模云服务商验证标志重要里程碑，重申买入AIDC机遇

原标题：Goldman Sachs Weichai Power (000338): US hyperscaler validation marks a significant milestone; reiterate Buy on AIDC opportunities

摘要

高盛重申对潍柴动力A股和H股的买入评级，认为美国超大规模云服务商对潍柴旗下博杜安发电机的验证是重要里程碑。根据美国得克萨斯州空气许可文件，OpenAI的Stargate数据中心将使用28台博杜安应急发电机（每台2.8MW），合计约78MW备用容量，占获批总容量约170MW的约46%。高盛认为这确认了潍柴大型发动机获得美国超大规模云服务商认可，凸显其在中国发动机/发电机组制造商中的稀缺性。预计AIDC发电业务2025年占潍柴净利润约10%，到2030年将增长3.3倍，贡献约1/3净利润，驱动约50%的增量EPS增长。高盛将H股目标价设为37.00港元（基于20倍2026年EPS，较长期中周期均值约11倍溢价约90%），A股目标价设为34.00元人民币（基于A/H溢价折让1%）。关键催化剂包括3月26日潍柴2025年全年业绩和3月25日Generac投资者日。

主要观点

• 美国超大规模云服务商验证：得克萨斯州Stargate数据中心空气许可文件显示，将使用28台博杜安应急发电机（每台2.8MW），合计约78MW备用容量，占获批总容量约170MW的约46%。
• 博杜安是潍柴全资子公司，此次验证是高盛看多潍柴AIDC发电机业务增长潜力的关键证据。
• 高盛此前强调潍柴在中国以外的独特定位和美国市场机遇是其稀缺性价值，此次事件确认了美国超大规模云服务商对其大型发动机的认可。
• 虽然许可文件未指定发电机组供应商，但媒体报道Generac（GNRC，未覆盖）很可能是供应商，这与Generac管理层关于与两家超大规模云服务商推进试点项目的评论一致。
• AIDC发电业务2025年预计占潍柴净利润约10%，到2030年将增长3.3倍，净利润贡献增至约1/3，驱动约50%的增量EPS增长。
• 投资叙事已从重卡转向AIDC发电，潍柴已建立涵盖大型柴油发电机组、燃气发电机组和燃料电池的全面技术/产品组合。
• 高盛对潍柴H股和A股均给予买入评级，H股目标价37.00港元（基于20倍2026年EPS，较长期中周期均值约11倍溢价约90%），A股目标价34.00元人民币（基于A/H溢价折让1%）。
• 关键催化剂：3月26日潍柴2025年全年业绩，预计管理层将提供发电业务长期展望并可能改变分部报告披露；3月25日Generac投资者日，预计将讨论数据中心战略细节。
• 主要风险：宏观活动慢于预期（公路货运、基建、房地产）；全球经济增长弱于预期；动力系统向电动化转型及LNG渗透率下降；重卡发动机市场份额表现弱于预期；发电业务发展慢于预期。

论述逻辑

美国得克萨斯州Stargate数据中心空气许可文件披露使用博杜安应急发电机 → 确认潍柴大型发动机获得美国超大规模云服务商验证 → 验证高盛此前对潍柴在美国市场机遇的看好 → 潍柴AIDC发电业务增长潜力巨大，2025年占净利润约10%，到2030年增长3.3倍，贡献约1/3净利润 → 投资叙事从重卡转向AIDC发电，推动估值重估 → 高盛重申买入评级，H股目标价37.00港元，A股目标价34.00元人民币。

关键展望

• 2026年3月26日：潍柴2025年全年业绩，预计管理层提供发电业务长期展望并可能改变分部报告披露。
• 2026年3月25日：Generac投资者日，预计讨论数据中心战略细节。
• 报告未明确其他未来验证点或时间窗口。

推荐标的

• 潍柴动力A股（000338.SZ）：买入，12个月目标价34.00元人民币，当前价格26.79元人民币，上行空间26.9%。估值基于H股权益价值折让1%（参考6个月平均A/H溢价）。
• 潍柴动力H股（2338.HK）：买入，12个月目标价37.00港元，当前价格31.82港元，上行空间16.3%。估值基于20倍2026年EPS，较长期中周期均值约11倍溢价约90%，反映投资叙事转向高增长AIDC发电业务。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。