国投证券 致欧科技(301376.SZ) 公司深度分析：家居跨境龙头品牌，业绩持续改善可期

摘要

国投证券2026年9月27日发布致欧科技公司深度报告，首次覆盖并给予买入-A评级，12个月目标价29.40元（2026-09-24股价22.85元）。 致欧科技是深耕欧美市场的跨境家居品牌龙头，以SONGMICS HOME统筹SONGMICS、VASAGLE、FEANDREA三大子品牌，产品覆盖70余个国家和地区、累计服务全球家庭用户超过2000万，2025年营收87.01亿元、归母净利润3.36亿元，2026年上半年营收48.26亿元、归母净利润2.46亿元，同比增长19.32%和29.16%，业绩增速提升。 行业层面，2015—2025年我国出口跨境电商规模由4.50万亿元增至14.36万亿元，年均复合增速约12.3%，2025年同比增长4.8%，平台流量竞争加剧、关税与合规趋严、家居大件本地履约门槛高，竞争由粗放铺货转向品牌、平台运营与全球供应链能力比拼，利好龙头。 增长路径上，2026年上半年亚马逊VC渠道收入18.66亿元、同比增长406.31%、占主营业务收入38.91%，带动平台交易费率由12.84%降至7.72%、销售费用率降至23.09%；供应链端东南亚产能截至2025年底可承接美国市场约80%出货需求，海运长协与欧美仓网前置化持续降本。 报告预计2026—2028年营收109.75、132.42、155.49亿元，归母净利润4.79、5.94、7.05亿元，同比增长42.6%、24.0%、18.8%，公司2027年对应估值15.38倍低于可比公司均值18.32倍，给予2027年20倍PE，目标价29.40元。 风险提示涵盖海外需求波动、渠道拓展及平台经营、海外仓运营及存货减值、关税汇率及贸易政策、供应链、测算及假设不及预期六个方面。

主要观点

• 首次覆盖给予买入-A评级，12个月目标价29.40元；预计2026—2028年营业收入109.75、132.42、155.49亿元，同比增长26.1%、20.7%、17.4%，归母净利润4.79、5.94、7.05亿元，同比增长42.6%、24.0%、18.8%

• 2025年营收87.01亿元、归母净利润3.36亿元，同比增长7.10%和0.67%；2026年上半年营收48.26亿元、归母净利润2.46亿元，同比增长19.32%和29.16%，业绩增速提升

• 公司为国内跨境电商家居品牌龙头，SONGMICS HOME统筹三大子品牌，产品覆盖70余个国家和地区、累计服务全球家庭用户超过2000万；截至2026年8月28日创始人宋川直接持股50.01%为实控人，安克创新持股8.22%为第二大股东

• 出口跨境电商持续扩容：2015—2025年行业规模由4.50万亿元增至14.36万亿元，年均复合增速约12.3%，2025年同比增长4.8%；2025年中国家具及其零件出口额4,559亿元，北美和欧洲合计占比50.7%

• 全球电商扩容与线上化支撑需求：全球零售电商销售额由2022年5.09万亿美元增至2025年6.42万亿美元、预计2027年达7.38万亿美元；2025年亚马逊全球GMV约8,470亿美元居全球首位，在美国电商平台GMV份额约55%，在英国和德国均超过60%

• VC模式快速放量优化费用结构：2020—2025年亚马逊VC渠道收入由3.35亿元增至13.08亿元（CAGR约31%），2026年上半年进一步增至18.66亿元、同比增长406.31%、占主营业务收入38.91%；平台交易费率由12.84%降至7.72%，销售费用率由2025年全年的25.19%降至2026年上半年的23.09%

• 产品端新品与中大件放量：2026年上半年升降桌、床及斗柜收入同比增幅均超过150%，全新品收入占比由上年同期4.35%提升至13.87%，全新品与2025年上架次新品合计贡献收入31.74%；TOOLLESS免工具安装技术将部分家具组装时间由数小时缩短至10—15分钟，2025年末累计全球专利授权1,006项

• 供应链端中国+东南亚产能布局落地：2024年底实现20%东南亚对美出货，2025年上半年完成约50%对美出货产能转移，2025年底可承接美国市场约80%出货需求；海运长协机制下2026年上半年欧线、美线年约成本均优于上年

• 欧洲全链路壁垒突出：2025年欧洲收入占比达65.3%，欧洲市场亚马逊自然流量销售贡献达60%以上；法国前置仓发货比例由7.8%提升至37.8%、意西由58.8%提升至72.8%，法意西单件尾程运费下降0.7至2.4美元；2026年上半年美国本地仓增至6座，美国尾程单均运费较2024年上半年年复合下降10%以上

• 多元渠道拓宽增长：2026年上半年非亚马逊渠道收入占比30.92%、同比增长21.83%，OTTO、独立站及其他B2C平台收入分别同比增长27.25%、21.54%和25.81%；线下B2B收入2.63亿元、同比增长21.75%，已推进与OBI、Bauhaus、Target、HOBBY LOBBY等合作

• AI嵌入核心业务流程：公司已落地超过80个智能体，40%邮件实现自动回复、单文案处理提效超30%，60%实现AI Coding自动化，产品预测准确率达到60%左右

• 行业竞争与估值比较：2025年傲基、恒林、致欧、乐歌营收分别为136.99、116.77、87.01、67.15亿元，致欧欧洲全链路优势突出；2027年可比公司（安克创新、赛维时代、吉宏股份）平均估值18.32倍，公司对应15.38倍低于可比均值，报告给予2027年20倍PE

论述逻辑

• 出口跨境电商规模由4.50万亿元增至14.36万亿元持续扩容 → 平台流量竞争加剧、关税及合规要求趋严、家居大件本地履约难度高，行业竞争由粗放铺货转向品牌、平台运营与全球供应链能力比拼 → 龙头企业有望持续提升市场份额 → 致欧以SONGMICS HOME品牌矩阵与免安装、系列化产品承接需求（全新品收入占比升至13.87%、升降桌床及斗柜增幅超150%） → 渠道端VC模式放量（2026H1占主营业务收入38.91%）省去平台佣金与部分履约费用，销售费用率降至23.09%，费用结构优化转化为净利率改善 → 供应链端中国+东南亚产能承接美国约80%出货需求、海运长协控本、欧美仓网前置化降低尾程成本（2025年尾程物流成本占营业成本约25.39%、同比下降约3个百分点） → 预计2026—2028年归母净利润4.79、5.94、7.05亿元 → 公司2027年对应估值15.38倍低于可比均值18.32倍 → 给予2027年20倍PE、目标价29.40元，首次覆盖给予买入-A评级

关键展望

• 业绩预测：2026—2028年营业收入109.75、132.42、155.49亿元，同比增长26.1%、20.7%、17.4%；归母净利润4.79、5.94、7.05亿元，同比增长42.6%、24.0%、18.8%，2026—2028年归母净利润复合增速约21.4%

• 分渠道展望：预计2026—2028年B2C业务收入分别同比下降13.8%、增长14.6%和17.0%，毛利率分别为37.0%、37.2%、37.2%；B2B业务收入同比增长163.0%、27.7%、18.0%，毛利率分别为32.9%、33.2%、33.5%

• 分地区展望：预计欧洲地区2026E—2028E收入同比增长26.00%、19.00%、16.00%，美加地区同比增长25.00%、24.00%、20.00%，拉美地区2026E同比增长25.00%

• 股权激励目标：2026—2028年净利润增长率目标值分别为39.35%、60.26%、76.28%，触发值分别为25.42%、44.23%、68.27%

• 运营展望：2026年公司计划继续推进德国中心仓分流及快递线路优化，强化欧洲大件家居跨国履约壁垒；2026年上半年首次在巴西实现仓储布局，为拉美市场发展提供本地履约保障

• 股价与锁定安排：12个月目标价29.40元，报告引用股价为2026-09-24的22.85元；宋川自愿将占总股本0.82%的首发前限售股锁定期延长6个月至2026年12月20日

• 风险提示：海外市场需求波动、渠道拓展及平台经营、海外仓运营及存货减值、关税汇率及贸易政策、供应链、测算及假设不及预期六类风险

推荐标的

• 致欧科技(301376.SZ)：首次覆盖给予买入-A评级，12个月目标价29.40元（2026-09-24股价22.85元）；理由：VC模式持续放量推动销售费用率下降和经营效率提升，欧洲品牌及本地仓配壁垒稳固，北美供应链调整完成及拉美市场快速扩张打开增长空间，2026—2028年归母净利润复合增速约21.4%，给予2027年20倍PE

• 可比公司（用于估值对比，报告未单独评级）：安克创新(300866.SZ)、赛维时代(301381.SZ)、吉宏股份(002803.SZ)，2027年平均PE为18.32倍，26-28年净利润CAGR均值23.90%

关键图表

图1. 致欧科技股权结构

图2. 于欧洲地区 日美加地区 拉美地区 100 = B2C = BB 其他业务

图3. 表 3: 欧美线上平价家居市场主要卖方类型及经营模式对比

图4. 全球零售与零售电商规模、增速及渗透率

图5. 2025 年全球电商平台 GMV（十亿美元）

图6. 表 6: 2025 年亚马逊各地区中国卖家数量及占比

图8. 公司亚马逊 VC 收入、变动与占比

图9. 表 13: 公司东南亚产能转移进程

图10. 表 14: 公司营业成本拆分

图11. 表 19: 致欧科技与可比公司估值对比（截至 2026 年 9 月 23 日）