2026-09-30 · Nomura · 宏观策略

野村第一洞察：美国：PCE通胀走势强化了我们关于10月暂停降息的判断

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摘要

野村北美经济团队指出，BEA年度修正（含方法变更）将7月核心PCE通胀同比从3.34%大幅下修至2.98%，36bp的下修幅度明显超出其-15bp的预测；下修主要来自投资组合管理与投资咨询价格，该项同比从20.8%骤降至8.6%。 8月核心PCE环比上涨0.247%，接近野村0.278%的预测，但回溯修正使同比仅3.01%，低于野村预测和政策制定者（含主席Warsh与理事Cook最近披露的预测）的预期。新方法下该分项对股价波动的敏感度下降、序列更平稳，使美联储更容易实现通胀目标；存款机构隐性金融服务价格指数同被下修，令金融服务对核心PCE同比的贡献从约+60bp降至约+30bp。野村据此将2026年底核心PCE同比预测从3.3%下调至3.0%，低于9月FOMC中值预测的3.4%。偏软的核心PCE强化其渐进紧缩判断：10月暂停，12月进行最后一次25bp加息，当日数据对多数FOMC与会者构成偏鸽意外。

主要观点

BEA年度修正超出预期：7月核心PCE通胀同比从初步的3.34%被大幅下修至2.98%，36bp的下修幅度远超野村-15bp的预测。

8月核心PCE环比上涨0.247%，接近野村0.278%的预测；但回溯修正使同比仅为3.01%，低于野村预测和政策制定者的预期，包括主席Warsh和理事Cook最近披露的预测。

下修主力是投资组合管理与投资咨询价格，其同比从20.8%降至8.6%；法律服务、计算机软件及配件等另两个分项的修正大体符合野村预期。

年度修正涉及三大分项：投资组合管理与投资咨询、法律服务、计算机软件及配件。

新方法下该价格指数为用BEA名义与实际支出估计计算的隐性价格指数，多数修正来自名义支出估计下调；BEA除QSS数据外未披露其使用的具体指标和判断性假设。

修正后序列显示三点：股价对该分项的影响看来已经下降、序列相当平滑（暗示BEA判断性调整的影响）、QSS数据虽仍有参考价值但与BEA名义支出估计可能差异较大。

存款机构提供的隐性金融服务价格指数也被下修，金融服务对核心PCE同比通胀的贡献从约+60bp降至约+30bp。

新方法令该分项对股价波动的敏感度降低、更加稳定，应使美联储更容易实现其通胀目标。

野村将2026年底核心PCE同比预测从3.3%下调至3.0%，低于9月FOMC中值预测的3.4%。

偏软的核心PCE支持渐进紧缩的判断：10月暂停，随后12月进行最后一次25bp加息；当日数据对多数FOMC与会者构成偏鸽意外。

论述逻辑

BEA年度修正（涉及投资组合管理与投资咨询、法律服务、计算机软件及配件三大分项）将7月核心PCE同比从3.34%大幅下修至2.98%（-36bp，远超野村-15bp预测），其中大部分来自投资组合管理与投资咨询价格（20.8%→8.6%），叠加金融服务贡献从+60bp降至+30bp → 通胀读数系统性走低。