黄乐平 陈旭东 于可熠 公司研究 业绩点评 ASMPT（00522）：硅光与中国接棒增长，韩国仍待HBM4拐点

摘要

华泰证券维持ASMPT（522 HK）“买入”评级，并将目标价上调至205港币。 公司2Q26持续经营收入达49.36亿港元，同比大增52.1%，超出上季度指引上限；新增订单同比飙升97.6%，订单出货比达1.43，创2021年上半年以来最高。 调整后毛利率升至42.5%，持续经营净利润同比大涨177.1%至4.2亿港元。 从业务和地域来看，硅光相关收入接近上年同期三倍，中国大陆收入占比由38.1%升至42.2%成为最大单一市场，有效接棒增长；而韩国收入占比受HBM4递延影响由14%降至4%。 公司指引3Q26收入中值同比增长46.3%，且预计订单环比高个位数增长。 分析师指出，虽然订单转收入周期延长至6-9个月，但订单与利润率双拐点或已确立。

主要观点

• 2Q26持续经营收入49.36亿港元，同比+52.1%，超出上季度指引上限。

• 新增订单与利润率双拐点或已确立，订单出货比1.43为2021上半年以来最高。

• 硅光业务表现亮眼，1H26可插拔光模块相关收入近上年同期三倍。

• 中国大陆成为最大单一市场，收入占比由38.1%升至42.2%。

• SEMI和SMT订单强劲，7月获OSAT超50台C2S TCB批量订单。

• 受HBM4递延影响，韩国收入占比由14%降至4%。

• 订单转收入周期延长至约6-9个月，7月订单预计大部分于2027年Q1交付。

• 公司指引3Q26收入中值同比+46.3%，高于彭博一致预期。

• 上调目标价至205港币，基于2027年30x PE，维持“买入”评级。

论述逻辑

• 公司2Q26收入、新增订单及利润率全面超预期，呈现硅光与中国驱动的正面增长。

• 韩国与HBM4业务虽短期承压，但递延已被数据印证，不改变整体向上趋势。

• 由于业绩亮眼且在AI驱动的先进封装领域具备技术优势，分析师上调盈利预测及目标估值溢价。

关键展望

• 3Q26订单预计环比高个位数增长，主要由TCB与硅光驱动。

• 下半年硅光需求强于上半年，3Q26硅光订单继续环比增长。

• CPO设备需求拐点预计在2027-2028年，更可能于2028年放量。

• 管理层维持2028年TCB TAM超16亿美元的判断。

推荐标的

• ASMPT (522 HK)：维持“买入”评级，目标价205.00港币。

关键图表

图1. 报告关键图表（第2页）

图2. 表 2: 单季度营收和增速

图3. 表 3: 单季度净利润和增速

图4. 图表 4: 订单金额同比增速股价

图5. 报告关键图表（第3页）

图6. 报告关键图表（第4页）

图7. 表 7

图8. 表 8

图表 6

图表 7

图表 8