花旗：中国大宗商品：2025年实地需求监测系列第182期——资金到位率数据追踪

原标题：China Materials 2025 On~Ground Demand Monitor Series #182 – Funding Availability Rate Data Tracker

摘要

本报告旨在追踪和分析中国高频实地需求趋势，指出当前市场对需求复苏的预期普遍保持谨慎。在大宗商品板块中，花旗给出的偏好排序依次为铝、铜、电池、黄金、电池材料、煤炭、水泥和钢铁。根据100NJZ的高频数据，截至2025年12月30日，样本建设项目的整体资金到位率达到59.9%，较前一周上升0.19个百分点。其中，非住宅建设项目的资金到位率表现较好，达到61%，周环比上升0.2个百分点；而住宅建设项目的资金到位率为54.62%，周环比上升0.12个百分点。基于各板块的基本面与资金面表现，报告明确列出的跨板块首选标的包括中国宏桥、中国铝业H/A股、紫金矿业H/A股以及宁德时代A股。

主要观点

• 板块偏好明确排序：大宗商品各板块的需求前景存在差异，报告给出的行业偏好排序依次为铝 > 铜 > 电池 > 黄金 > 电池材料 > 煤炭 > 水泥 > 钢铁。
• 跨板块首选标的：基于行业排序与公司基本面，报告明确的跨板块顶级首选标的为中国宏桥、中国铝业H/A股、紫金矿业H/A股和宁德时代A股。
• 总体资金到位率持续改善：根据100NJZ数据，截至12月30日，样本建设项目资金到位率为59.9%，实现周环比0.19个百分点的增长。
• 非住宅项目资金面更优：非住宅建设项目的资金到位率显著高于整体水平，达到61%，周环比上升0.2个百分点。
• 住宅项目资金面小幅回暖：住宅建设项目的资金到位率为54.62%，较前一周小幅增加0.12个百分点，反映出住宅建设资金压力略有缓解但仍弱于非住宅项目。

论述逻辑

中国大宗商品实地需求监测系列通过追踪高频资金到位率数据（总体、非住宅、住宅）来反映建筑行业的真实开工与资金面状况 -> 尽管住宅和非住宅资金到位率均出现小幅周环比上升，但市场对整体需求复苏的预期依然普遍谨慎 -> 基于此宏观需求判断与各行业基本面，花旗给出了明确的板块偏好次序，并精选出铝、电池、黄金等行业的龙头企业作为跨板块投资首选。

关键展望

• 报告未明确提供具体的未来价格目标、评级变化或明确的时间窗口验证点。高频资金到位率数据将作为后续观察大宗商品需求恢复力度的持续追踪指标。

推荐标的

• 中国宏桥 (China Hongqiao)：报告列为跨板块首选标的。
• 中国铝业 H/A (Chalco H/A)：报告列为跨板块首选标的。
• 紫金矿业 H/A (Zijin Mining H/A)：报告列为跨板块首选标的。
• 宁德时代-A (CATL-A)：报告列为跨板块首选标的。

关键图表

图1. 资金到位率数据追踪

图2. 全部项目的资金到位率数据追踪