瑞银：2026年GCC要点：最坏的时候已经过去了吗？

原标题：2026 GCC takeaways: Is the worst behind?

摘要

瑞银在2026年GCC宏观、金融和房地产之旅中，专家对2026年展望略微乐观，原因是房地产行业拖累减小、出口势头强劲、通缩压力似乎缓解。预计实际GDP增长目标设定在4.5-5.0%，PPI同比降幅可能收窄至零。政策方面，预计财政扩张有限，货币政策小幅宽松（降息10bps），房地产大规模政策刺激可能性低。银行方面，降息幅度小，NIM压力减轻，但零售贷款复苏有限。房地产方面，专家持看跌观点，预计2026/2027年房价分别下跌10%和5%，租金收益率与抵押贷款利率匹配前房价仍有30-40%下行空间。推荐标的包括华润万象生活、中信银行H、建设银行H、中国银行H、工商银行H、杭州银行和宁波银行。

主要观点

• 宏观专家对2026年展望略微乐观，因房地产拖累减小、出口强劲、通缩压力缓解。
• 预计2026年实际GDP增长目标为4.5-5.0%或“接近5.0%”，UBS中国经济学家预测4.5%。
• PPI同比降幅可能收窄至零，但通缩持续性仍需观察。
• 消费不被视为2026年主要增长动力，因以旧换新补贴效果消退。
• 政策方面，预计财政扩张有限，货币政策小幅宽松（降息10bps），《求是》文章不被视为房地产政策大幅加码的信号。
• 银行NIM仍是降息的关键约束，准财政政策可能扩大，抵押贷款利率补贴仍在讨论中。
• 房地产专家持看跌观点，预计2026年房价下跌10%，2027年下跌5%，租金收益率与抵押贷款利率匹配前房价仍有30-40%下行空间。
• 一位困境开发商表示，其50%以上的项目贷款仍被列为正常。
• 银行会议显示，1月前两周贷款发放良好，收入前景改善，但银行股近期可能继续跑输。
• 高股息名称可能在年中前后有机会追赶，首选CITIC-H、CCB-H、BOC-H、ICBC-H，以及杭州银行和宁波银行。
• 成都万象城2025年零售额约85亿元，预计五年内达到100亿元。
• 建发海曜项目首期82套售出62套，去化率约76%，净利率约7%。

论述逻辑

报告从GCC会议专家观点出发，认为2026年经济前景略微乐观，但政策刺激预期较低。房地产行业持续下行，但幅度收窄，政策支持有限。银行面临NIM压力但收入前景改善，高股息银行股有吸引力。通过实地考察成都万象城和建发海曜项目，验证了奢侈品需求和优质商业地产的韧性。

关键展望

• 2026年实际GDP增长目标可能设定在4.5-5.0%。
• PPI同比降幅可能收窄至零，但通缩持续性不确定。
• 预计2026年降息10bps，30年期国债收益率上行风险较大。
• 房地产价格2026年下跌10%，2027年下跌5%，租金收益率与抵押贷款利率匹配前仍有30-40%下行空间。
• 银行股近期可能继续跑输，但高股息名称在年中前后有机会。
• 人民币可能进入升值周期，预计USDCNY年底升至6.7-6.8。
• 报告未明确给出其他未来验证点。

推荐标的

• 华润万象生活：首选，因管理良好的商场持续跑赢市场。
• 中信银行H：股息率可观。
• 建设银行H：股息率可观。
• 中国银行H：股息率可观。
• 工商银行H：股息率可观。
• 杭州银行：盈利增长和ROE强于同业。
• 宁波银行：盈利增长和ROE强于同业。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。