慈星股份(300307)横机龙头周期迎拐点，织物触觉打开机器人新空间

摘要

国盛证券首次覆盖慈星股份（300307.SZ）并给予“买入”评级，认为公司作为国内电脑针织横机龙头正迎来行业周期拐点与机器人触觉第二增长曲线的双重驱动。 行业层面，头部服装企业2023-2025年资本开支同比增速为-32.4%/+61.1%/+75.9%持续回暖，报告预计2026年横机行业进入新一轮上行周期，基于8-10年设备寿命测算2026年国内更新需求约119.62千台、2027年约120.75千台；据PMarketResearch，2030年全球电脑横机市场可达24.74亿美元，亚太为第一大市场。 公司基本盘稳固，四类横机产品合计贡献2025年收入的89.88%，市场份额由2023年的26%回升至2025年的32%。 第二曲线方面，公司将编织工艺与传感材料结合研发织物触觉传感器，小鹏、1x、figure等机器人厂商已将柔软织物用于机器人皮肤，且公司于2026年6月15日收购德国STOLL相关资产，获得覆盖超100个国家的服务网络及关键专利。

主要观点

• 国盛证券首次覆盖慈星股份并给予“买入”评级，当前股价（2026年8月14日收盘价7.81元）对应2027年PE为14.7x。

• 公司成立于1988年、深耕针织机械三十余年，2010年收购瑞士Steiger、2018年推出一线成型电脑横机，2026年收购德国STOLL相关资产，未来有望形成“横机基本盘+新兴业务”双轮驱动格局。

• 头部服装企业资本开支回暖：2023-2025年capex同比增速分别为-32.4%/+61.1%/+75.9%，报告预计2026年开始横机行业进入新一轮上行周期。

• 全球电脑横机市场稳步扩张，据PMarketResearch预计2030年全球市场可达24.74亿美元，亚太是全球第一大市场，其次是欧美。

• 国内横机销量呈明显周期波动（2016-2020年、2021-2025年为两个完整周期），电脑横机寿命8-10年，预计2026年更新需求约119.62千台、2027年约120.75千台，2026-2028年为更新需求集中释放期。

• 龙头份额回升叠加下游扩产：申洲国际2025年资本开支达30亿元、同比增长75.9%；公司市场份额由2022年33%降至2023年26%后持续回升，2025年已提升至32%。

• 收入结构高度聚焦横机主业：四类横机产品合计贡献2025年收入的89.88%，2022-2025年横机业务营收占比由77.25%提升至89.88%，其中电脑针织横机2025年营收占比66.96%。

• 一线成型横机具备显著效率优势：以传统工艺为基准100，全成型生产时间指数降至80、用工指数大幅回落至40、理论单位时间产出指数提升至125；公司已收购世界电脑横机前三强的瑞士事坦格与德国斯托尔。

• 第二增长曲线多点布局：3D针织切入新能源汽车高端座舱，据VMR汽车内饰市场2034年有望达461.2亿美元、2026-2034年CAGR为4.9%（2025年规模324.2亿美元）；同时拓展医疗纺织等高毛利特种场景。

• 2026年6月15日公司收购KARL MAYER旗下STOLL资产，STOLL为全球横机领军品牌，公司获得其覆盖超100个国家的服务网络及关键专利技术所有权与生产制造资料。

• 织物触觉深度卡位机器人：针织柔性电子皮肤可混入导电纱线一体织造实现压力感知，小鹏IRON覆盖柔软织物、figure03身着针织柔性机体并搭载织物触觉手套、1x NEO采用全成型无缝针织工艺，Steiger已用VEGA 3.9横机制造集成传感器的智能手套。

论述逻辑

• 论证链条：下游服装企业资本开支持续回暖（2023-2025年-32.4%/+61.1%/+75.9%）＋横机强周期属性与8-10年寿命带来的存量更新高峰（2026年约119.62千台、2027年约120.75千台）→ 推断2026年行业进入新一轮上行周期 → 公司作为国内横机领军者、份额由26%回升至32%，横机业务占收入89.88%构成基本盘，率先受益周期向上 → 同时通过2010年收购Steiger、2026年收购STOLL补强高端与成型技术，将针织织造能力跨界迁移至机器人织物触觉传感器，开辟第二成长曲线 → 双轮驱动支撑2026-2028年归母净利润3.02/4.26/5.77亿元的盈利预测 → 相对可比公司（福莱新材、柯力传感、杰克科技2027E平均PE 34.74x）具备强估值优势（14.7x）→ 首次覆盖给予“买入”评级。

关键展望

• 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为24.81/31.14/38.21亿元，yoy分别为27.4%/25.5%/22.7%；归母净利润分别为3.02/4.26/5.77亿元，yoy分别为209.7%/41.4%/35.3%，对应P/E为20.7/14.7/10.8倍。

• 更新周期时间窗口：2026-2027年为本轮更新需求高峰（2026年约119.62千台、2027年约120.75千台，随后逐步回落），2026-2028年为国内横机更新需求集中释放期。

• 预测关键假设：2026年开始下游服装行业需求修复带动设备需求回升；针织鞋面设备复苏节奏略晚、预计2027年开始复苏；一线成型电脑横机属技术升级驱动类设备、渗透率有望提升（2026-2028年增速预计50%/45%/42%）。

• 风险提示：下游纺织服装行业景气度不及预期、存量更新及智能化升级进程不及预期、高端应用领域拓展不及预期、测量误差风险、机器人产业化进程不及预期、市场竞争格局恶化风险。

• 评级标准：买入为报告发布日后6个月内股价相对基准指数（A股以沪深300为基准）涨幅在15%以上。

推荐标的

• 慈星股份（300307.SZ）：首次覆盖，给予“买入”评级。理由：国内横机行业领军者、市占率持续提升（2025年32%），需求端服装企业资本开支回暖+周期拐点向上+设备更新/智能化升级需求急迫，横机基本盘+第二成长曲线共同驱动；当前股价7.81元对应2027年PE 14.7x。报告未给出目标价。

• 可比公司（报告仅用于估值比较、未给评级）：福莱新材（2027E PE 51.62x）、柯力传感（37.39x）、杰克科技（15.2x），三家平均2027E PE为34.74x；慈星股份2027E PE 14.7x，具备强估值优势。