摩根士丹利：自进化模型M2.7：3月18日MiniMax发布首款自迭代模型M2.7

原标题：Self-evolving M2.7: On March 18, MiniMax launched M2.7, its first self-iterating

摘要

摩根士丹利于2026年3月18日发布更新报告，指出MiniMax在M2.5发布仅一个月后即推出M2.7，迭代速度加快。M2.7是MiniMax首款可自我进化的模型，能自主构建复杂Agent Harness并通过强化学习自我增强，显著加速模型迭代。M2.5已因OpenClaw推动代币消耗激增，过去30天在OpenRouter的LLM排行榜上代币消耗环比增长476%，并在编程和工具调用场景中领先。M2.7进一步提升了OpenClaw能力，在MMClaw基准上接近Sonnet 4.6。报告维持MiniMax的Overweight评级，目标价990港元，但当前股价1238港元，有20%下行空间。行业观点为In-Line。

主要观点

• MiniMax迭代速度加快：M2.7在M2.5发布后一个月内推出。
• M2.7是首款可自我进化的MiniMax模型，能自主构建复杂Agent Harness，并根据测试结果通过强化学习自我增强。
• 自我进化能力显著加速模型迭代，使公司更接近AI原生组织。
• M2.7在OpenClaw性能上相比M2.5有显著提升，在MMClaw基准上接近Sonnet 4.6。
• M2.5代币消耗激增：过去30天在OpenRouter的LLM排行榜上代币消耗环比增长476%。
• M2.5在编程和工具调用场景中领先。
• OpenClaw是OpenRouter上排名第一的应用，M2.5在代币消耗上排名第二，表明OpenClaw是代币消耗激增的主要驱动力。
• 报告维持Overweight评级，目标价990港元，基于DCF估值（WACC 15%，终端增长率3%），隐含2027年市销率56倍。
• 当前股价1238港元，目标价有20%下行空间。
• 行业观点为In-Line。

论述逻辑

MiniMax推出M2.7，其自我进化能力加速迭代→M2.5已通过OpenClaw推动代币消耗大幅增长（环比+476%）→M2.7进一步提升OpenClaw性能，接近Sonnet 4.6→模型能力提升有望驱动未来代币增长→维持Overweight评级，但当前股价高于目标价。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口。风险方面：上行风险包括推出全球SOTA模型、市场竞争缓和；下行风险包括地缘政治风险、竞争加剧和价格战、模型性能落后于同行。

推荐标的

• MiniMax (0100.HK)：评级Overweight，目标价990港元，当前股价1238港元（2026年3月18日收盘价），有20%下行空间。估值采用DCF方法，WACC 15%，终端增长率3%，隐含2027年市销率56倍。

关键图表

Exhibit 1: OpenRouter leaderboard

Exhibit 2: OpenClaw top models