2026-07-08 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛：户外广告：2026年稳健中个位数增长展望；近期并购活动/消息；JCDecaux/Stroeer 1H/2Q26预览

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原标题：Goldman Sachs Outdoor Advertising：Solid mid~single digit 2026 growth outlook； recent M&A activity newsflow； 1H 2Q26 JCDecaux Stroeer previews

摘要

高盛预计2026年JCDecaux和Stroeer的户外广告有机收入增长将加速至+4.6%/+5.6%，与市场同行大致持平（2025年均为+1.8%），受易于比较的基数和重大体育赛事推动。中期内，高盛对户外广告的结构性前景持建设性态度，认为其是面对数字媒体份额转移时最具韧性的传统媒介。竞争环境改善，近期并购活动活跃，包括oOh!media、Stroeer和Clear Channel的交易。高盛维持对JCDecaux的中性评级，12个月目标价从€20.7上调至€21.5，基于15.8倍目标市盈率。对JCDecaux的1H26预览显示，Q2有机增长略高于共识，H1 EBITDA利润率与共识一致。对Stroeer的2Q26预览显示，集团EBITDA比共识低约3%。

主要观点

高盛预计2026年JCDecaux和Stroeer的户外广告有机收入增长将加速至+4.6%/+5.6%，而2025年均为+1.8%。
中期内，户外广告仍是面对数字媒体份额转移时最具韧性的传统媒介，因其高ROI和灵活性。
竞争环境改善，过去几年变得更加理性，估值倍数压缩后更注重盈利能力。
近期并购活动包括：oOh!media收到PEP、I Squared Capital和Oaktree的收购要约，报价集中在A$1.60/股；Stroeer收到私募股权对其核心户外广告和数字业务的兴趣，估值€35亿以上；Mubadala以US$62亿收购Clear Channel，对应2026年EV/EBITDA约11.7倍。
高盛认为JCDecaux凭借其全球第一的市场份额（2025年约8%）在分散的市场中处于最佳位置，未来合同可能获得更有利的收入分成。
对JCDecaux的1H26预览：预计Q2有机增长+3.7%，略高于共识+3.2%；H1 EBITDA €318mn，与共识€320mn基本一致；H1 EBITDA利润率16.6%，与共识一致。
对Stroeer的2Q26预览：预计集团有机增长+2.3%，低于共识+2.7%；集团EBITDA约€149mn，比共识€154mn低约3%；EBITDA利润率28.0%，低于共识29.0%。
中东地区占JCDecaux集团收入约5%，公司此前指引Q2收入下降约40%，但高盛数据显示航班活动下降约30%，季度末改善至约-25%。
高盛预计2026年JCDecaux集团有机收入增长+4.6%（此前+4.3%），收入€4,128mn，EBITDA €869mn，利润率21.1%。
高盛预计2026年Stroeer集团有机收入增长+2.3%（此前+2.5%），收入约€2,160mn，EBITDA约€633mn，利润率29.3%。
高盛维持JCDecaux中性评级，12个月目标价从€20.7上调至€21.5，基于15.8倍目标市盈率（此前15.3倍）。

论述逻辑

高盛从2026年户外广告增长预期入手，认为易于比较的基数和重大体育赛事将推动JCDecaux和Stroeer的有机收入增长加速。中期结构性因素（数字化、程序化购买、受众测量改进）支撑户外广告的韧性。竞争环境改善和近期并购活动（oOh!media、Stroeer、Clear Channel）进一步支持行业整合和盈利能力提升。高盛通过数据追踪（如中东航班活动）和财务模型，对JCDecaux和Stroeer的近期业绩进行预览，并调整了盈利预测。最后，基于目标市盈率上调了JCDecaux的目标价，并列出关键风险。

关键展望

报告明确提到的未来验证点：JCDecaux和Stroeer的1H/2Q26业绩（预计在报告日期后发布）；中东地区收入恢复情况；新合同（斯德哥尔摩、巴塞罗那、家乐福零售媒体）对Q3/Q4的贡献；FIFA世界杯对Q2/Q3收入的增量影响（约€30mn，每季度约120bps）。
风险包括：GDP增长快于或慢于预期；成本控制强弱；资本支出节奏；竞争环境变化；行业整合协同效应；程序化DOOH采用速度。