伯恩斯坦 美国服装与专业零售：耐克与阿迪达斯：宝胜·8月销售增速环比改善

摘要

耐克与阿迪达斯在中国最大的批发合作伙伴宝胜8月零售额同比下滑9%，较7月环比改善，但延续自5月开始的负增长趋势，且是在2025年8月中个位数下滑（-MSD%）的低基数之上；两年复合口径8月为-15%，连续第二个月改善，年初至今同比-4%也好于此前两年同期，但宝胜月度收入仍低于疫情前（2017-2020年）均值，8月销售为2017年以来同期最低。 宝胜约80%的中国区销售来自耐克与阿迪达斯产品，因此该数据是两者中国需求的直接读数。 制造端方面，母公司裕元（全球最大运动服饰制造商）8月制造收入同比-2%，连续第二个月改善，摆脱此前两个月的低双位数下滑，为年内第三强月份，且面对2025年8月约-10%的基数；不过7月中国鞋类出口同比-6%，仍处于高个位数负增长区间。 管理层预计2026年下半年经营环境仍不明朗，通胀压力与宏观不确定性或进一步压制消费动能，近期订单需求能见度尚未改善。 报告结论是中国运动服饰需求依然低迷、尚无结构性改善，并提示贸易/关税/宏观不确定性以及中东扰动推升能源价格、干扰航运的风险。 投资含义上，伯恩斯坦对耐克（NKE，目标价68.00美元）与阿迪达斯（ADS.GR目标价245.00欧元、ADDYY目标价132.50美元）维持跑赢大市评级。

主要观点

• 宝胜（耐克与阿迪达斯中国最大批发合作伙伴）8月零售额同比下滑9%，较7月改善，但延续5月以来的负增长趋势，且是在2025年8月中个位数下滑（-MSD%）的基数之上

• 宝胜约80%的中国区销售来自耐克和阿迪达斯产品，其月度数据是观察两者中国需求的高频窗口

• 两年复合口径8月为-15%，连续第二个月改善；年初至今宝胜同比-4%，好于此前两年同期

• 宝胜最新月度收入仍低于疫情前（2017-2020年）平均水平，且2026年8月销售额为2017年以来历年8月最低

• 母公司裕元8月制造业务收入同比-2%，连续第二个月改善，从此前两个月的低双位数（-LDD%）降幅回升，为年内第三强月份，尽管同比面对2025年8月约-10%的基数

• 管理层对下半年定性展望偏谨慎：经营环境仍不明朗，通胀压力与宏观轨迹的不确定性可能进一步压制消费动能

• 对运动服饰的读数：中国需求依然低迷，8月同比与两年复合均为负，延续年内普遍疲弱走势，尚无结构性改善；裕元全年数据也多数为负且波动大

• 7月中国鞋类出口同比-6%，仍处高个位数（-HSD%）负增长区间，且该数据披露口径不如裕元一致

• 贸易/关税/宏观格局仍不确定，可能冲击本地就业与需求；中东扰动可能通过推高能源价格、干扰航运形成额外逆风

• 估值方法：阿迪达斯目标价245欧元基于20倍2027财年前瞻EPS 12.33欧元；耐克目标价68美元基于27倍2028财年前瞻EPS 2.50美元

• 风险提示：耐克面临中国复苏放缓及持续份额流失、北美等关键市场竞争分流；阿迪达斯面临运动服饰整体增速放缓、疫情期高基数、过度折扣或过度分销损害品牌热度、通胀与运费等成本压力

论述逻辑

• 从渠道数据出发：宝胜8月零售额同比-9%、较7月改善，但延续5月以来的负增长

• 多口径验证疲弱程度：两年复合-15%（连续第二个月改善）、年初至今-4%好于前两年同期，但收入仍低于疫情前均值、8月为2017年以来同期最低

• 制造端交叉验证：裕元8月制造收入同比-2%，同样环比改善、为年内第三强月份，但全年多数月份为负且波动

• 行业出口佐证：7月中国鞋类出口同比-6%，处于高个位数负增长区间

• 叠加定性因素：管理层称下半年经营环境不明朗、订单能见度未改善；关税/宏观不确定性及中东扰动构成额外风险

• 得出结论：中国运动服饰需求仍低迷、尚无结构性改善；由于宝胜约80%中国销售来自耐克与阿迪达斯，报告将此读数映射到两者股票，维持NKE与ADS跑赢大市评级

关键展望

• 管理层预计2026年下半年经营环境仍不明朗，通胀压力与宏观轨迹的不确定性可能进一步压制消费动能

• 受多重未知因素影响，整体情绪可能继续波动，近期订单需求能见度尚未改善

• 风险窗口：贸易/关税/宏观不确定性可能冲击就业与需求，中东扰动或通过推升能源价格、干扰航运形成进一步逆风

• 评级与目标价维持：NKE跑赢大市、目标价68美元（27倍FY2028 EPS 2.50美元）；ADS跑赢大市、目标价245欧元（20倍FY2027 EPS 12.33欧元）；报告未对宝胜或裕元未来月份增速给出量化预测

推荐标的

• 宝胜（Pou Sheng）与裕元（Yue Yuen）：作为耐克/阿迪达斯中国批发与制造端月度数据的跟踪对象在报告中提及，未列入评级表、无评级或目标价

关键图表

图1. 宝胜月度营收——同比增速

图2. 宝胜月度营收——同比——两年累计

图3. 上月营收低于疫情前水平

图4. 2026年8月销售额为2017年前以来最低；尽管仍为负值，宝胜年初至今增速较前两年有所改善

图5. 裕元月度制造业务营收同比下降2%

图7. Aneesha Sherman +1917 344 8467 [email protected] 2028年9月10日