大类资产配置月度展望：静待破局

摘要

广发证券宏观团队（郭磊、陈礼清）发布9月大类资产配置月度展望，核心基调为高轮动、拥挤度下降背景下静待破局。 8月大类资产表现为黄金＞中证1000＞南华综合＞上证综指＞纳指＞LME铜＞韩国KOSPI＞日经225＞科创50＞创业板指＞标普500＞欧股＞全球债券＞原油＞中债＞美元＞恒指，黄金与中国中小盘共振领涨，大类资产轮动指数在127次附近高位震荡（6月底一度低至110的历史低位）。 商品端贵金属与农产品共振爆发，玉米、小麦、糖价涨幅均在20%附近，布伦特原油月涨0.4%收于90.49美元/桶；债市方面，杰克逊霍尔会议后市场将美联储9月加息概率从35%上调至近68.2%（截至9月2日），10年美债利率站上4.81%、30年多次逼近5.3%，日本10年期国债逼近3%，德法10年期收益率创多年新高。 股市层面，纳指月涨3.93%领跑美股三大指数，日经225月涨3.03%，STOXX 600月涨约1.3%；美元先贬后升，日元跌穿160成为G10最弱货币，人民币走出偏独立的稳健升值态势。 国内8月万得全A月涨5.4%、9月初回踩1.8%，10年期国债利率下行2.58BP，股债性价比升至2015年以来68.7%分位。 配置上，红利六维模型提示9月红利超配得分由56%升至63.4%，高成长“5+1”模型提示科技仓位小幅回落至“-2”附近，“M1-BCI-PPI”+股债性价比策略自2006年1月以来年化收益率16.37%。

主要观点

• 8月大类资产表现排序黄金居首、恒指垫底：黄金与中国中小盘共振领涨，KOSPI超跌后温和修复；9月初原油、美元表现靠前，黄金、创业板指靠后。

• 9月初大类资产仍处于“高轮动”状态、总体拥挤度下降，无单边强势资产；广发大类资产轮动指数8月高位震荡于127次附近，6月底一度低至110的历史低位。

• 商品端：贵金属与农产品在地缘冲突与气候扰动下共振爆发，玉米、小麦、糖价涨幅均在20%附近（催化为霍尔木兹海峡封锁叠加厄尔尼诺）；布伦特原油月涨0.4%收于90.49美元/桶、月内振幅接近17美元；工业金属受矿山供应偏紧与AI数据中心需求支撑温和走强，螺纹钢全月现货涨近5%。

• 美股结构分化：纳指月涨3.93%领跑三大指数（标普500涨2.62%、道指涨1.34%），信息技术板块全月涨6%、Magnificent 7涨4.4%、能源板块涨超5%、公用事业跌3.6%；费城半导体指数月涨仅2%，市场情绪趋于理性。

• 杰克逊霍尔年会上美联储主席沃什重申2%通胀目标并暗示必要时继续加息，市场将9月加息概率从35%迅速上调至近68.2%（截至9月2日），打断英伟达财报后的AI反弹，科技股估值对金融条件的敏感度上升。

• 全球债市经历一轮系统性抛压：8月G7国债利率普遍陡峭上行，9月初进一步突破关键心理关口，10年美债站上4.81%、30年多次逼近5.3%、日本10年期国债逼近3%、德法10年期收益率分别创多年新高。

• 汇率：美元先贬后升，日元干预红利消退后再度跌穿160成为G10最弱货币，欧元受益于基本面改善与加息预期，人民币走出偏独立的稳健升值态势。

• 欧日股市：STOXX 600月涨约1.3%，月末受油价飙升加剧通胀担忧压制，德国DAX跌幅最大，市场密切关注欧洲央行9月加息路径；日经225月涨3.03%，为6月以来最大单月涨幅，汽车、建筑板块领涨。

• 中国资产：8月万得全A月涨5.4%、9月初回踩1.8%，科技波动中修复，贵金属、周期、中盘成长及红利风格较优；10年期国债利率8月下行2.58BP；地产淡季量缩价稳，30城新房销售同比转负，租金收益率与国债利差走扩至34.2BP。

• 股债性价比与择时策略：经中枢调整后股债性价比升至2015年以来68.7%分位、滚动三年+1.12倍标准差；“M1-BCI-PPI”+股债性价比策略自2006年1月以来年化收益率16.37%、夏普比率0.78、月胜率58.87%，2026年以来YTD为12.34%、超额10.15%。

• 红利配置：六维模型7月起首次相对万得全A超配（56.1%），7-8月中证红利累计收益超14%，9月提示由56%进一步提升至63.4%；中证红利股息率维持4.3%；结构上银行、能源为资金主动买入核心方向，消费（4.23%、86.6%分位）、工业（5.29%、75.7%分位）红利仍有较大空间；该方案自2024年以来收益率为70.18%。

• 成长与策略回测：2026年9月“5+1”模型提示科技大类仓位小幅回落至“-2”附近（名义增速处34.7%分位、国内宏观仍利于成长占优，连续六期），该策略自2024年初以来收益75.56%、超额9.24%；微观交易结构上A股成交额前5%个股成交额占比46.97%、三年滚动分位69.7%；宏观三维择时策略（基准沪深300）策略收益457.01%、超额120.55%、月胜率77.83%（回测2009年1月1日-2026年8月27日）；资产荒指标显示股市三项中性三项偏减配、债市四项标配两项低配。

论述逻辑

• 通胀与地缘链条：通胀预期升温、金融抑制担忧叠加美元连续第二个月走软 → 贵金属与农产品成为8月相对最强主线 → 霍尔木兹海峡封锁叠加厄尔尼诺天气 → 玉米、小麦、糖价涨幅均在20%附近。

• 央行鹰派—债券抛压链条：沃什在杰克逊霍尔重申2%通胀目标并暗示必要时继续加息 → 市场将9月加息概率从35%迅速上调至近68.2%（截至9月2日） → 8月G7国债利率普遍陡峭上行、9月初突破关键心理关口 → 10年美债站上4.81%、30年多次逼近5.3%、日债逼近3%、德法国债创多年新高。

• 金融条件—科技估值链条：鹰派信号打断英伟达财报后的AI反弹 → 科技股估值对金融条件的敏感度上升 → 费城半导体指数月涨仅2%、市场情绪趋于理性，美股科技领涨但月末受鹰派信号压制。

关键展望

• 红利风格：展望9月，风偏、外围流动性与中债利率等因子共振，红利得分或继续回升，模型提示由8月的56%进一步提升至63.4%；赔率得分从“+1”回落至“0”，“超卖”优势初步回归“中性”。

• 美联储9月是否加息为关键验证点：杰克逊霍尔后市场将9月加息概率从35%迅速上调至近68.2%（截至9月2日）。

• 欧洲央行9月加息路径为欧股关键变量：月末油价飙升加剧通胀担忧、德国DAX跌幅最大，市场密切关注欧洲央行9月加息路径。

• 科技/高成长：最新一期（2026年9月）“5+1”择时模型提示科技大类仓位小幅回落至“-2”附近，多空对冲后总信号小幅回落（-1→-2）。

• 轮动状态延续：9月初大类资产仍处于“高轮动”状态、总体拥挤度下降，全球股债商轮动速度处于高位、无单边强势资产。

推荐标的

• 红利风格（中证红利）—模型超配：六维择时模型自年中起提示增配红利，7月起首次相对万得全A超配（56.1%），9月进一步提升至63.4%；中证红利股息率维持4.3%，该方案自2024年以来收益率为70.18%、相比“50%万得全A+50%中证红利”超额收益23.99%。

• 红利内部结构—银行、能源为核心方向：银行、能源红利股息优势兑现明显，是资金主动买入的核心方向（股息率4.24%、3.79%，处2015年以来42.1%、42.5%分位）；消费、工业红利股息率4.23%、5.29%（处86.6%、75.7%分位），仍有较大空间。

• 科技/高成长—仓位小幅回落：最新一期（2026年9月）“5+1”择时模型提示科技大类仓位小幅回落至“-2”附近。

• 报告为宏观大类资产配置月度报告，未给出个股评级、目标价等具体推荐标的。