汇丰：中国材料：2026年第二季度板块导航速查手册——结构完好，但宏观噪音主导

原标题：China Materials: Your cheatsheet to navigate the sector in 2Q26 — Structure intact, but macro noise takes the wheel

摘要

汇丰在2026年4月14日发布的报告中指出，中国材料板块基本面整体完好，但短期宏观压力成为主导因素。铝仍是最偏好子板块，铜和黄金基本面积极但面临短期宏观压力，锂动能完好但股价已部分反映。报告将包装纸评级从中性下调至减持，钢铁、水泥和玻璃仍疲弱，政策是关键变量。报告覆盖中国宏桥、中铝、紫金矿业、紫金黄金、洛阳钼业、中国有色矿业和赣锋锂业，均给予买入评级。铝价受产能天花板和海外供应风险支撑，铜价在宏观不确定性中结构性驱动因素不变，黄金受央行购金和去美元化趋势支撑，锂价因供应中断和储能需求强劲而保持坚挺。

主要观点

• 铝（最偏好）： 铝在中国材料中基本面最强，产能天花板使国内供应紧张，中东紧张局势增加海外供应风险。近端国内库存累积可能限制上行，但LME-SHFE价差超过3000元/吨，可能刺激出口，下行空间有限。中期看，全球供应受限、能源成本上升和地缘政治风险支撑实物和定价溢价。
• 铜（积极但短期宏观压力）： 铜价维持在12000美元/吨以上，受库存下降、TC/RCs为负（TC约-69美元/吨）和供应中断（如Kamoa产量指引下调）支撑。但宏观逆风（通胀、美元走强）压制短期情绪。结构性驱动因素（供应约束、矿石品位下降、电气化和AI需求）不变。
• 黄金（积极但短期宏观压力）： 金价约4800美元/盎司，但短期面临美元流动性收紧、头寸平仓和货币稳定抛售压力。结构性支撑来自央行储备多元化（中国3月增持5吨黄金，连续第17个月购买）。中期看，若宏观条件稳定，黄金叙事将重新确立。
• 锂（积极但已部分反映）： 自2025年下半年以来基本面改善，受供应中断和储能需求推动。近端价格预计维持在约15万元/吨，受低库存和下游生产计划支撑。但市场对政策变化和供需边际变化高度敏感，股价已部分反映复苏。
• 包装纸（从中性下调至减持）： 纸市场从多周涨价转为需求驱动回调，白卡纸价格环比下跌约100元/吨。需求疲弱，下游企业采取谨慎采购，纸厂开工率稳定但供应相对充足。
• 钢铁、水泥和玻璃： 仍疲弱，政策是关键摇摆因素。

论述逻辑

报告从宏观噪音（通胀、美元流动性、地缘政治）切入，指出短期压力压制市场情绪，但各子板块的结构性驱动因素（供应约束、需求电气化、央行购金）未变。铝受益于产能天花板和海外供应风险；铜受供应中断和电气化需求支撑；黄金受央行储备多元化推动；锂受供应中断和储能需求拉动。包装纸则因需求疲弱和供应稳定而面临下行风险。报告认为，一旦宏观条件稳定，市场将重新聚焦基本面。

关键展望

• 铝： 2026年第二季度SHFE铝价预计在24000-25000元/吨区间，国内库存去化后可能转为正面催化剂。
• 铜： 2026年第二季度增量供应中断（如非洲冶炼厂硫磺短缺）可能促使市场重新定价供应短缺风险。
• 黄金： 中期看，若宏观条件稳定，黄金叙事将重新确立；近期回调创造额外机会。
• 锂： 近端价格预计维持在约15万元/吨，上行风险来自进一步供应中断或需求超预期，下行风险来自津巴布韦恢复出口或EV需求不确定性。
• 包装纸： 市场进入周期性回调阶段，定价权从卖方转向买方。

推荐标的

• 中国宏桥（1378 HK）： 买入，目标价41.00港元，当前价38.36港元，上行6.9%，偏好其收益率。
• 中铝-H（2600 HK）： 买入，目标价15.20港元，当前价12.43港元，上行22.3%，看好其海外扩张。
• 中铝-A（601600 CH）： 买入，目标价14.90元，当前价12.35元，上行20.6%。
• 紫金矿业-H（2899 HK）： 买入，目标价58.00港元，当前价36.48港元，上行59.0%。
• 紫金矿业-A（601899 CH）： 买入，目标价50.00元，当前价33.75元，上行48.1%。
• 洛阳钼业-H（3993 HK）： 买入，目标价24.90港元，当前价18.45港元，上行35.0%。
• 洛阳钼业-A（603993 CH）： 买入，目标价25.20元，当前价18.96元，上行32.9%。
• 中国有色矿业（1258 HK）： 买入，目标价14.10港元，当前价12.58港元，上行12.1%。
• 紫金黄金（2259 HK）： 买入，目标价269.00元，当前价183.00元，上行47.0%，看好其盈利增长可见性。
• 赣锋锂业-H（1772 HK）： 买入，目标价92.00港元，当前价79.05港元，上行16.4%，看好其执行力和成本优势。
• 赣锋锂业-A（002460 CH）： 买入，目标价98.00元，当前价83.98元，上行16.7%。

关键图表

Exhibit 1: Key ratings and estimates

Exhibit 2: 12 months’ share price performance

Exhibit 3: Aluminium Price trend

Exhibit 4: Aluminium inventory (kt)

Exhibit 5: 2026 industry margin

Exhibit 6: Global copper market balance

Exhibit 7: Earnings comparison of local and foreign gold companies

Exhibit 8: EV + ESS key driver for lithium demand