摩根士丹利半导体周报：NVDA内存削减？及4月SIA数据

原标题：Morgan Stanley Semiconductors：Weekly： NVDA memory cuts？ And Apr SIA

摘要

本报告探讨了市场对英伟达（NVDA）可能削减内存订单的担忧，并分析了4月全球半导体销售数据。报告认为，NVDA的内存削减传闻可能被夸大，实际影响有限；同时，4月SIA数据显示半导体行业销售额同比增长，但环比增速放缓。报告维持对半导体行业的谨慎乐观态度，并强调AI相关需求仍是主要驱动力。

主要观点

• NVDA内存削减传闻：市场担忧NVDA因HBM供应过剩而削减订单，但报告指出NVDA的HBM采购计划并未显著下调，2025年HBM需求仍强劲。
• 4月SIA数据：全球半导体销售额4月同比增长18.3%，环比下降1.2%，符合季节性规律。
• AI芯片需求：AI训练和推理芯片需求持续旺盛，NVDA的Blackwell架构产品出货量预计在2025年下半年加速。
• 库存水平：行业库存水平健康，但部分非AI领域（如消费电子）库存调整仍在进行。
• 资本支出：主要半导体厂商资本支出计划维持高位，但增速放缓。
• 地区表现：美洲地区销售额同比增长最快（+22%），中国地区增长放缓（+12%）。
• 产品类别：逻辑芯片和存储芯片销售额同比增长均超过15%，模拟芯片增长较弱。
• 风险因素：地缘政治风险、出口管制可能影响供应链。

论述逻辑

报告首先从市场传闻切入，分析NVDA内存削减的可能性，通过检查NVDA的HBM采购合同和供应商产能规划，认为削减幅度有限。接着，报告引用4月SIA数据，展示行业整体增长趋势，并指出AI需求是主要驱动力。最后，报告结合库存、资本支出和地区表现，得出行业短期有韧性但长期需关注风险的结论。

关键展望

报告未明确给出未来时间窗口或价格预测，但指出2025年下半年NVDA Blackwell出货量加速和HBM需求持续是重要观察点。风险包括地缘政治和出口管制。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图1. 全球半导体

图2. 图表

图3. 图表

图4. 方差表

图5. 季度SIA数据

图6. 年度SIA数据

图7. 周度股票表现

图8. 月度股票表现