摩根大通：特斯拉：1Q26交付量低于预期，重申减持评级

原标题：J P M O R G A N: Tesla Inc

摘要

摩根大通在2026年4月6日的报告中重申对特斯拉（TSLA）的减持评级，并将2026年12月目标价维持在145美元。报告指出，特斯拉1Q26交付量为35.8万辆，较彭博共识预期37.2万辆低4%，较摩根大通预期38.5万辆低7%，较2022年6月9日峰值预期136.6万辆低74%。能源存储装机量为8.8 GWh，同比下降15%，为2022年二季度以来首次同比下降，低于公司汇编共识14.4 GWh和摩根大通预期15.1 GWh。摩根大通将1Q26每股收益预期从0.43美元下调至0.30美元，2026年每股收益预期从2.00美元下调至1.80美元，2027年从2.45美元下调至2.25美元。报告强调，尽管交付量和盈利预期大幅下滑，特斯拉股价自2022年6月9日以来仍上涨约50%，摩根大通认为这一背离隐含了对2030年后业绩大幅改善的预期，但执行风险和时间价值不容忽视。此外，1Q26产量超过交付量5.04万辆，创历史新高，导致库存积压至约16.4万辆，加剧自由现金流压力。

主要观点

• 1Q26交付量35.8万辆，低于摩根大通预期38.5万辆和彭博共识37.2万辆，较2022年6月峰值预期136.6万辆低74%。
• 能源存储装机量8.8 GWh，同比下降15%，为2022年二季度以来首次同比下降，低于公司汇编共识14.4 GWh和摩根大通预期15.1 GWh。
• 1Q26每股收益预期从0.43美元下调至0.30美元，低于彭博共识0.38美元（峰值曾达3.68美元）。
• 2026年每股收益预期从2.00美元下调至1.80美元，低于彭博共识1.95美元（峰值曾达9.77美元）。
• 2027年每股收益预期从2.45美元下调至2.25美元，低于彭博共识2.65美元（峰值曾达13.22美元）。
• 重申减持评级，2026年12月目标价145美元，隐含约60%下行空间。
• 特斯拉股价自2022年6月9日以来上涨约50%，而同期标普500指数上涨64%；平均分析师目标价从314美元升至416美元，上涨32%。
• 自2022年6月9日以来，彭博共识对2026年营收预期下降50%（从2062亿美元降至1034亿美元），EBIT预期下降85%（从366亿美元降至56亿美元），EPS预期下降78%（从8.90美元降至1.95美元）。
• 2026年自由现金流预期从+357亿美元流入恶化为-49亿美元流出。
• 1Q26产量40.8万辆，交付35.8万辆，产量超过交付量5.04万辆，创历史新高，导致累计库存约16.4万辆（自2015年以来），较上年同期12.2万辆增加。
• 管理层指引2026年资本支出超过200亿美元，而此前彭博共识为106亿美元，进一步加剧自由现金流压力。

论述逻辑

报告从1Q26交付量和能源存储装机量双双低于预期出发，下调盈利预测，并重申减持评级。核心逻辑是：尽管特斯拉短期业绩持续低于预期，且所有时间段的盈利预期均大幅下调，但股价却逆势上涨，这隐含了市场对2030年后业绩将显著改善的预期。然而，报告质疑这一预期，指出特斯拉此前多次未能实现激进目标（如2020年4月前100万辆机器人出租车、2030年2000万辆年销量等），且执行风险高企。同时，库存创纪录增长和资本支出超预期将加剧自由现金流压力。因此，摩根大通认为当前估值过高，建议投资者谨慎。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但强调投资者应关注执行风险和时间价值。报告指出，即使特斯拉的长期愿景（如人形机器人）最终实现，时间表可能大幅延迟，类似此前对交付量和机器人出租车的过度乐观预期。

推荐标的

• 特斯拉（TSLA US）：减持评级，2026年12月目标价145美元。理由：估值过高，执行风险，竞争加剧，品牌争议，自由现金流恶化。

关键图表

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